日本10年期及30年期日本国债拍卖预览

核心观点与关键数据

• 10年期JGB收益率处于买入水平，而30年期尚未达到。
  • 10年期收益率已低至曲线买入水平，接近过去一年高点（3.057%），与20年期利差为82.0基点，处于过去一年第4百分位数。
  • 30年期收益率报4.098%，自9月1日以来下跌了3.3基点，20s30s利差收窄至22.1基点，处于过去一年第2百分位数。
• 季节性因素不利于追涨。
  • 过去十年中，10年期和30年期收益率有8年上涨。近两年进行的8次新发10年期拍卖中，10年期收益率在随后的5个交易日全部上涨。
  • 在8次尾盘价高于21分的30年期拍卖中，30年期收益率在随后的5个交易日平均上涨。
• 拍卖交易严格具有战术性。
  • 提出两种条件策略：在10年期拍卖时进行5-10-20价差交易买入10年期，以及向30年期拍卖进行20s30s收益率曲线陡峭化交易。
  • 核心的5s20s收益率曲线平坦化策略保持不变，增加配置应在30年期拍卖之后进行。
• 发行条款。
  • 10年期拍卖计划规模约为26.6万亿日元，到期日为2036年9月20日，为第384期新发，预计票面利率为3.1%。
  • 30年期拍卖计划规模约为6万亿日元，到期日为2056年9月20日，为第92期新发，预计票面利率为4.1%。
• 近期拍卖结果。
  • 10年期平均覆盖倍数为3.22倍，中位数尾盘为5.5分，新发行月份表现突出。
  • 30年期平均覆盖倍数为3.47倍，中位数尾盘为16.0分，覆盖情况保持良好。
• 收益率曲线位置。
  • 10年期收益率在绝对水平、与20年期利差、收益率曲线斜率上均显得便宜。
  • 30年期收益率则呈现相反趋势，25年期收益率高于30年期，收益率曲线在25年期之后呈倒挂状态。
• 供需状况。
  • 每次拍卖的规模为6000亿日元，仅为两年前的三分之二，而日本央行在10月至12月期间，将剩余期限超过25年的债券购买量维持在每月1500亿日元。
  • 10年期债券的持有收益也更有优势，三个月的息差加收益率曲线下沉分别为：十年期8.4个基点，二十年期6.1个基点，三十年期4.1个基点。
• 季节性与供需差异。
  • 10月份的产量会上升，而拍卖结束后日本央行（BoJ）的购买量则较为有限。
  • 区域银行在10月份是10年期债券的净买入方，而保险公司对超长期债券的购买额与其月均水平基本持平，不存在季节性提振。
• 复合收益率衡量。
  • 新问题总是引发关于转换现有债券的疑问，正确的衡量标准是复合收益率，而非简单收益率。
  • 30年期#92（假设票面利率为4.1%）简单收益率4.10%，较#91的4.14%低约4个基点，其复合收益率4.098%同样低于#91（4.109%）。
• 拍卖交易场景与战术。
  • 预期10年期拍卖收益率尾部在0.8至2.0分之间，覆盖倍数在3.0倍至3.4倍之间。
  • 预期30年期拍卖收益率尾部在1.5至2.5分之间，覆盖倍数在3.3倍至3.8倍之间。
  • 提出两种条件策略：在10年期拍卖时进行5-10-20价差交易买入10年期，以及向30年期拍卖进行20s30s收益率曲线陡峭化交易。
• 核心策略与政策路径。
  • 维持核心策略的5s20s收益率曲线平坦化操作。
  • 预计日本央行将在2027年1月和4月加息，最终利率为1.75%。
  • 同时卖出5年期和20年期的利差交易，对该政策路径的判断依赖度较低。