聚焦30年期美国国债拍卖

核心观点与关键数据

30年期国债拍卖分析

• 投资者将密切关注即将到来的30年期国债拍卖，以评估长期国债需求。当前长期国债收益率处于高位，受美国债务可持续性担忧、发达市场普遍抛售以及关税紧张和美元储备货币地位引发的对外需求减弱等因素影响。
• 过去一年中，30年期拍卖需求保持稳定，国内投资者占债券认购的多数（70%），外国投资者参与度较低但保持稳定（11%）。拍卖尾盘波动性较低，平均尾盘收益为+0.2bp至+0.3bp。
• 预计投资者需要一定让步才能承接本次拍卖供应，因为收益率曲线趋陡。10年期拍卖通过0.7bp的让步，最终需求健康，间接买家承接了70%的供应，符合近期平均水平。

供应展望

• 美国财政部在过去一年中维持了整个收益率曲线的拍卖规模稳定，预计未来一段时间内将保持不变。财政部在开始提高拍卖规模时，可能会将长期国债（20年和30年期）规模保持不变，增幅仅限于10年期国债。

市场背景

• 当前长期国债收益率（名义和实际）较高，收益率曲线（5年期至30年期）趋陡，股票和利率波动率从4月高点回落，股票价格回升。
• 长期国债收益率下跌提供了足够的期限溢价，以补偿投资者的Duration风险，尤其是在政策和不确定财政前景的背景下。尽管收益率曲线今年大幅趋陡，但考虑到收益率水平，我们认为当前收益率曲线过于陡峭。
• 5年期至30年期收益率曲线的趋陡，以及股票价格的上涨，为计划发起人提供了减仓至金融产品的动力，这已成为近年来的一种趋势，因为养老基金融资比率有所改善。
• 我们认为财政部可以加大力度提高回购规模，以控制收益率和掉期利差，这有助于改善长期国债市场的流动性和市场功能。

掉期利差

• 年初，市场对潜在的SLR改革充满乐观，推动掉期利差扩大至-70bp。然而，4月“解放日”后的关税冲击引发了市场风险规避情绪，加剧了拥挤的利差扩大交易的去杠杆化，导致30年期掉期利差降至疫情低点-100bp。
• 掉期利差已从低点回升，目前徘徊在-85bp左右，与年初基本持平。我们相信减少SLR的改革将增加银行/交易商持有美国国债的杠杆能力。虽然去监管化对掉期利差有利，但财政动态仍将是30年期掉期利差的最大驱动因素。

研究结论

• 30年期国债拍卖需求保持稳定，但投资者可能需要一定让步才能承接供应。美国财政部未来一段时间内可能维持拍卖规模稳定。
• 长期国债收益率下跌提供了足够的期限溢价，但当前收益率曲线过于陡峭。财政部可以加大力度提高回购规模，以控制收益率和掉期利差，改善长期国债市场流动性和市场功能。
• 掉期利差已从低点回升，但财政动态仍将是30年期掉期利差的最大驱动因素。