中远海能：原油运价飙升之外的盈利与分红惊喜

COSCO SHIPPING Energy Transportation (CSET) 作为中国最大的航运公司之一，是油轮市场收紧的受益者。尽管近期油轮运费飙升，但市场尚未完全反映这一超级周期中可获得的提升的盈利和股息。

核心观点：

• 油轮运费飙升是短期现象，但市场对长期盈利和股息的预期尚未完全反映。
• CSET 的盈利和股息收益率预计将超出市场预期，2026-2027 年 EPS 预计分别达到 HK$3.03 和 HK$3.67，高于市场预期。
• 公司 2026 年净收入预计为 RMB14.4bn，高于市场预期的 RMB12.6bn。
• 预计 2027 年国际油轮运费将保持高位，支撑公司盈利能力。

关键数据：

• 2026 年第三季度净收入预计为 RMB3.6bn，同比增长 50%，环比增长 23%。
• 预计 2026 年第四季度净收入将达到 RMB6.3bn，环比增长 75%。
• 预计 2027 年 VLCC 运费约为每天 US$200k，支撑公司盈利能力。

研究结论：

• 将 2026-2028 年 EPS 预计分别上调至 HK$3.03、HK$3.66 和 HK$1.50。
• 目标价上调至 HK$25，基于 2027-2028 年平均 ROE 为 18.8%。
• A 股目标价上调至 RMB30，基于 H 股目标市盈率的 35%溢价。

风险因素：

• 上行风险：油轮需求增加、燃油成本下降、政府支持政策变化、伊朗协议达成。
• 下行风险：全球石油产量放缓、燃油价格上涨、全球疫情风险。

估值方法：

• 目标价基于 2027-2028 年平均 ROE 和历史市净率关系。
• A 股目标价基于 H 股目标市盈率的 35%溢价。