下半年盈利高速增长可见度高，全年分红有惊喜

核心观点与关键数据

• 盈利高速增长：公司中期盈利同比上升53%至25.7亿元，主要得益于水电板块大幅改善，水电经营利润同比上升5.3倍至13.5亿元。风电和光伏经营利润分别上升35%和63%，尽管上半年利用小时有所下跌。
• 特别股息：为庆祝香港上市20周年，公司宣派0.05元特别股息，整体分红比率预计达到65%或以上。
• 火电板块：煤电电价同比下降，但动力煤价格下降导致单位燃料成本下降，点火价差增加0.013元至0.118元，火电分部经营利润同比上升44%。
• 风光消纳：西北地区限电率较高，但管理层预计高能耗行业绿电消纳直接考核和科技行业需求增长将改善风光消纳情况。
• 水电发电量：下半年水电利用率将处历史较高水平，预计2024年水电发电量同比上升57%。
• 风光发电量：下调2024年风电和光伏发电量预期约5%和2%，以反映风速和辐照度下降的影响。
• 新增装机：公司维持2024年新增3GW风电和4GW光伏装机的预期。

研究结论

• 盈利增长强势：2024/25年盈利预测分别同比增长69%和39%。
• 目标价下调：以分部估值法得出的目标价略为下调至4.56港元。
• 投资建议：目前公司2024/25年超过7%的股息率仍然吸引，维持买入评级。