酒水饮料板块2026年半年报业绩综述：需求磨底，报表出清

白酒板块

• 收入利润下滑：2026年上半年白酒板块收入/归母净利润同比-6.49%/-8.14%，26Q2单季度同比-17.36%/-21.37%，板块仍在磨底。分价位段看，高端酒/次高端酒/区域酒收入分别同比-14.25%/-20.57%/-26.67%，归母净利润分别同比-14.83%/-58.19%/-44.39%，高端酒表现相对较好，次高端酒归母净利润同比降幅最大。
• 现金流弱于报表：2026H1/26Q2销售收现分别同比-22.70%/-28.24%，明显弱于同期报表收入；26Q2末合同负债余额320.18亿元、同比下滑13.58%，报表余力收缩。公司层面，茅台是板块内少数销售收现同比为正的公司，五粮液、泸州老窖26Q2销售收现分别同比-61.02%/-77.00%，渠道打款意愿进一步走弱。
• 盈利能力承压：26Q2板块毛利率83.30%、同比+0.03pct，结束此前连续下滑趋势；26Q2归母净利率33.24%、同比-1.69pct，主要受销售费用率增加影响。分价位段看，高端酒/次高端酒/区域酒归母净利率分别为40.78%/10.43%/16.89%，分别同比-0.28/-9.38/-5.38pct。
• 投资建议：推荐贵州茅台，推荐估值已较充分反映市场对短期基本面的谨慎预期、基地市场扎实的区域酒龙头古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒，建议关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒。

啤酒板块

• 量弱价稳：26H1啤酒板块上市龙头合计销量同比-0.49%，延续弱复苏。产品势能α较强的区域龙头好于全国性龙头，26H1燕京/珠江销量分别同比+3.2%/+2.2%，青岛/重啤分别同比-4.9%/-2.9%。
• 吨价提升：26H1吨价整体仍有提升，大部分酒企26Q2升级延续但斜率趋缓。26H1燕京/珠江吨价分别同比+2.2%/+2.9%。
• 业绩分化：成本端澳麦采购红利仍在，业绩分化主要来自毛销差：26H1燕京毛销差同比+4.3pct、净利率+3.2pct；珠江、青啤毛销差和净利率基本稳定；重啤毛销差和净利率略承压。
• 竞争加剧：2026H1啤酒行业竞争边际加剧，龙头普遍强化份额诉求，战略路径分化，但各价格带未现恶性价格战。
• 投资建议：推荐α突出、U8产品生命周期向上、估值有优势的燕京啤酒，建议关注华润啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。

饮料板块

• 茶饮料高增：26H1饮料行业受天气多雨影响竞争边际加剧，其中茶饮料表现好于包装水。无糖茶及含糖大单品表现较好，而水、果汁、碳酸等传统品类表现较弱。
• 平台型公司优势：多产品平台型公司凭借更强的渠道议价能力表现较优：农夫山泉26H1收入297.18亿元、同比+15.99%（茶饮料131.22亿元、同比+30.06%），东鹏饮料主营收入124.26亿元、同比+15.80%（茶饮料同比+208.99%）。
• 细分赛道承压：细分赛道依赖度较高的公司受赛道竞争加剧的影响，收入业绩承压。
• 投资建议：建议关注农夫山泉、东鹏饮料、康师傅控股。

风险提示

• 宏观经济不达预期的风险
• 行业竞争加剧的风险
• 食品安全的风险