酒水饮料年报及一季报综述：高端酒韧性凸显，饮料细分高景气

glzqdatemark12025年05月07日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 整体来看，酒水饮料板块景气度饮料>啤酒>白酒。白酒板块报表开始出清，2024Q4+2025Q1白酒板块整体收入增长低个位数，利润基本持平；细分行业来看，高端品牌力韧性较强，次高端仍在出清之中，区域酒盈利增长压力进一步体现。2025Q1啤酒主要公司收入利润同比均有增长，中高档产品是销量主要增量来源，成本红利延续带动盈利改善。饮料行业表现分化，包装水竞争有所加剧，能量饮料、无糖茶等赛道延续高景气。邓周贵徐锡联刘景瑜吴雪枫SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 SAC：S0590525010005 请务必阅读报告末页的重要声明食品饮料酒水饮料年报及一季报综述：高端酒韧性凸显，饮料细分高景气投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《食品饮料：2025Q1基金持仓：食饮持仓环比回升，白酒环比加仓较多》2025.04.252、《食品饮料：关税冲击下的食饮投资思路》2025.04.14扫码查看更多-30%-13%3%20%2024/52024/9食品饮料 2/20强于大市（维持）强于大市➢白酒：报表压力释放，高端酒韧性凸显整体法计算2024Q4+2025Q1白酒板块重点公司收入/归母净利润分别同比增长2.01%/0.64%，板块内部分化加剧，其中高端酒韧性凸显，茅台/五粮液略超预期。报表质量有所下降，若剔除茅台，整体法计算白酒行业重点公司2024Q4+2025Q1（收入+Δ合同负债）同比下滑0.59%；销售收现同比增长0.96%，酒企报表余力有所减少，渠道主动回款意愿仍偏弱。➢白酒：结构下移、规模效应弱化，板块盈利能力承压整体法计算2025Q1白酒行业重点公司毛利率同比提升0.08pct至82.67%，其中高端/次高端/区域酒毛利率分别为86.14%/78.05%/75.01%，分别同比-0.64/+0.97/-0.10pct；整体法计算2025Q1白酒行业重点公司归母净利率同比提升0.08pct至42.13%， 其 中 高 端/次 高 端/区 域 酒 归 母 净 利 率 分 别 为47.37%/37.19%/29.33%，分别同比+0.21/-0.29/-2.47pct。我们判断需求弱复苏下结构下移与费用投放增加是板块盈利能力下降的主要原因。➢啤酒：销量驱动收入增长，成本红利带动盈利改善2025Q1啤酒板块主要公司收入利润同比增长，青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒收入分别同比增长2.91%/1.46%/6.69%/0.35%/10.71%，中高档产品驱动销量增长。成本红利延续，酒企积极提质增效，整体费用率稳健，盈利能力持续提升，燕京啤酒改革提效带动2025Q1归母净利润同比增长61.10%，增速领先同行，青岛啤酒/重庆啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒2025Q1归母净利润分别同比增长7.08%/4.59%/23.72%/29.83%。➢饮料：2024年包装水竞争加剧，能量饮料高景气饮料重点公司2024年整体收入表现分化，主要与赛道和产品生命周期相关。东鹏饮料延续高增，农夫山泉与华润饮料收入同比基本持平，而百润股份收入略有下滑。细分赛道来看，包装水竞争有所加剧，农夫山泉/华润饮料包装水收入同比有所下滑，能量饮料、无糖茶、电解质饮料等赛道景气延续较高，东鹏饮料收入增速亮眼，而预调酒因高基数略有承压。➢投资建议：积极关注内需核心资产白酒：基本面筑底，板块预期先行。我们建议：（1）2025年有望量在价先，政策催化之下，礼赠、商务宴请或有边际改善驱动，对应的量增或将主要体现在高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注舍得酒业、酒鬼酒；（2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、今世缘、迎驾贡酒等。啤酒：成本红利有望延续，中档及以上的产品销量恢复或将是行业增量的主要来源。推荐轻装上阵、国企改革持续推进的青岛啤酒，分红率领先、与场景复苏关联度更高的重庆啤酒，改革持续兑现的燕京啤酒，以及低估值龙头华润啤酒。饮料：看好景气赛道和优质个股，推荐多品类布局、加速出海的东鹏饮料，具备渠道与成本领先优势的农夫山泉，盈利能力稳步提升的华润饮料，以及威士忌有望贡献新增量的百润股份。风险提示：宏观经济不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全的风险。2025/12025/5沪深300 正文目录1.白酒：报表压力释放，高端酒韧性凸显................................51.1收入表现显著分化，龙头强者恒强..............................61.2销售收现略好于收入增速，渠道主动回款意愿仍偏弱...............71.3需求弱复苏背景下板块盈利能力有所承压........................111.4结构下移与费用投放增加是盈利能力下降的主因..................122.啤酒：销量驱动收入增长，成本红利带动盈利改善......................142.12025Q1主要啤酒企业收入利润同比增长.........................142.2中档产品销量增长，成本红利延续.............................152.32025Q1费用率稳健，净利率持续提升...........................163.饮料：2024年包装水竞争加剧，能量饮料高景气.......................174.投资建议：积极关注内需核心资产...................................185.风险提示.........................................................19图表目录图表1：2024Q4+2025Q1白酒板块整体收入增长低个位数，利润基本持平.......5图表2：2024年白酒板块前10收入市占率为51.89%，同比提升1.75pct（单位：亿元）................................................................6图表3：白酒板块（2024Q4+2025Q1）收入同比增长2.01%...................6图表4：高端酒（2024Q4+2025Q1）收入同比增速领先.......................6图表5：2024Q4+2025Q1整体法计算白酒板块重点公司营业收入同比增长2.01%（单位：亿元）............................................................7图表6：整体法计算白酒行业重点公司2024Q4+2025Q1（收入+Δ合同负债）同比增长4.29%（单位：亿元）.................................................7图表7：整体法计算白酒行业重点公司2024Q4+2025Q1销售收现同比增长4.64%（单位：亿元）............................................................8图表8：2025Q1整体法计算白酒板块重点公司经营性现金流净额同比增长34.04%（单位：亿元）........................................................9图表9：2024Q4+2025Q1白酒板块重点公司合同负债同比增长8.12%（单位：亿元）.....................................................................10图表10：白酒重点公司2024Q4+2025Q1应收票据及应收账款+应收款项融资同比-8.81%（单位：亿元）..................................................10图表11：整体法计算白酒板块重点公司2024Q4+2025Q1归母净利润增速为0.64%，略慢于收入增速（单位：亿元）.........................................11图表12：白酒（2024Q4+2025Q1）归母净利润同比增长0.64%...............12图表13：高端酒（2024Q4+2025Q1）归母净利润同比增速领先...............12图表14：2025Q1白酒板块重点公司毛利率同比提升0.08pct至82.67%，归母净利率同比提升0.08pct至42.13%...........................................13图表15：2025Q1白酒板块销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为8.26%/3.35%/14.33%，分别同比+0.24/-0.27/图表16：2025Q1主要啤酒企业收入利润同比增长.........................14 3/20-0.35pct...................13 4/20图表17：2024年主要啤酒企业升级节奏偏缓.............................15图表18：中高档产品增长驱动主要啤酒企业销量增长......................15图表19：2024年主要啤酒企业归母净利率同比分化.......................16图表20：2024年主要啤酒企业费用率稳健...............................17图表21：2024年饮料行业表现有所分化（单位：亿元）...................17 1.白酒：报表压力释放，高端酒韧性凸显报表压力继续释放，2024Q4+2025Q1行业表现更加反映真实动销。（1）2024Q4酒企控量挺价去库存，报表增速进一步下降，2025Q1旺季动销环比改善，酒企表观增速环比略有好转，但渠道商主动回款意愿低，继续去库存降低经营杠杆，报表余力减少，更加反应真实动销。（2）挤压式增长之下行业盈利能力略有弱化，高端品牌力强，渠道话语权重，盈利表现稳健，消费结构下移背景下次高端仍在出清之中，区域酒盈利增速压力进一步体现。图表1：2024Q4+2025Q1白酒板块整体收入增长低个位数，利润基本持平2025Q1收入同比2024Q4+2025Q1收入同比2024Q4归母净利润同比2025Q1归母净利润同比2024Q4+2025Q1归母净利润同比10.67%11.70%16.21%11.56%13.77%6.05%4.74%-6.17%5.80%1.68%1.78%-7.06%-29.86%0.41%-10.77%7.99%7.36%7.17%8.47%7.91%7.72%3.19%-11.32%6.15%3.73%-25.14%-37.24%-167.86%-37.10%-97.76%-30.34%-51.21%-163.67%-56.78%-108.62%2.74%3.89%-12.30%2.15%-6.08%2.81%-4.76%-58.75%2.03%-10.30%-31.92%-34.94%--39.93%-70.49%9.17%4.64%-34.84%7.27%-3.09%10.38%8.49%-0.74%12.78%9.09%-12.35%-9.03%-4.91%-9.54%-7.69%2.42%5.47%-7.55%3.59%-0.72%-29.41%-49.09%-1336.85%-320.62%-747.26%3.36%-4.08%-6.79%11.91%-0.16%-4.32%-5.27%-59.64%-9.29%-29.98%3.04%12.29%-