化妆品行业21年年报及22年一季报综述：疫情下化妆品消费韧性凸显，龙头强者恒强

[Table_RightTitle] 证券研究报告|商业贸易 [Table_Title] 疫情下化妆品消费韧性凸显，龙头强者恒强 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——化妆品行业21年年报及22年一季报综述 [Table_ReportDate] 2022年05月06日 [Table_Summary] 行业核心观点： 颜值时代下，中国化妆品市场需求快速增长，行业持续高景气。近期多项化妆品相关法规发布，行业面临洗牌，合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销以及全渠道布局的国货化妆品龙头公司。 投资要点： 行业总体情况：颜值时代背景下，化妆品消费韧性凸显，近年疫情促使线下消费往线上转移。根据Euromonitor的数据显示，2021年中国化妆品市场规模达到5726亿元，同比增长9.8%，即便在疫情期间亦难挡颜值消费的热情。从统计局的口径来看，近年来限额以上企业化妆品零售额月度同比增速几乎全盘跑赢社零增速。分渠道看，2021年电商渠道占比提升至38.7%，重要性进一步增强。受抖音、快手等新型电商分流影响，淘系平台美妆GMV同比出现负增长。 行情表现：化妆品板块1-4月跑赢大盘指数，龙头表现相对较优。从2022年年初至2022年4月30日，化妆品板块下跌10.75%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品表现超过大部分其他板块，仅次于煤炭（+17.87%）、房地产（-1.70%）、银行（-2.04%）、建筑装饰（-3.92%）、交通运输（-8.97%）、综合（-9.66%）板块，跑赢上证综指5.53个pct。 财务表现：（1）营收&净利润：2021年，代工与代运营板块业绩承压，品牌端不少公司如贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等业绩增长亮眼，丸美股份短期承压；（2）毛利率&净利率：原料与代工板块的公司盈利能力有所下滑，代运营板块的壹网壹创与嘉亨家化由于客户合作模式的改变从而提升毛利率，品牌端的不少公司由于加大了营销力度从而使得销售费用率提升，净利率下滑；（3）估值：2022年，原料、代工、代运营板块个股的一致预测EPS对应的PE值在20倍上下，而品牌端的个股中，华熙生物与贝泰妮的PE领先，分别为60/67倍，紧接着珀莱雅的PE在50倍以上，品牌端子板块整体的估值水平较高。 基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止2022Q1，贝泰妮的机构持股比例最高，达82.53%，上海家化、丽人丽妆、水羊股份均超40%。其中，华熙生物QFII持股比例最高，达11.34%，但相较2021年末有所下滑。 风险因素：疫情反复、行业竞争加剧、品牌品类拓展不达预期风险。 [Table_Chart] 行业相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 多家公司发布财报，美丽田园冲击港股IPO 3月美妆行业线上数据表现不佳，但头部公司表现出彩 多家公司发布年报及一季报，关注超预期个股 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%商业贸易沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 4410 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商业贸易 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 15 页 $$start$$ 正文目录 1 行业总体情况 ................................................................................................................... 3 1.1 行业数据：我国化妆品市场规模庞大且增速高，线下消费往线上转移 ........ 3 1.2 化妆品产业链：中游掌握定价权，品牌端利润率最高 .................................... 5 2 行情表现 ........................................................................................................................... 7 2.1 总体行情：化妆品板块1-4月下跌10.75%，跑赢大盘指数 ............................ 7 2.2 分板块及个股行情：品牌端表现相对较好，贝泰妮上涨2.4% ....................... 8 3 财务表现 ........................................................................................................................... 9 3.1 营收&净利润：代工与代运营板块业绩承压，品牌端业绩恢复亮眼 ............. 9 3.2 毛利率&净利率：部分公司加大营销力度，净利率有所下滑 ....................... 11 3.3 估值情况：品牌端个股估值较高，其余较低 .................................................. 12 4 基金持仓情况 ................................................................................................................. 13 5 投资建议 ......................................................................................................................... 14 6 风险因素 ......................................................................................................................... 14 图表1： 中国化妆品市场规模及同比增速 ...................................................................... 3 图表2： 限额以上企业化妆品零售额及同比增速 .......................................................... 3 图表3： 世界主要国家化妆品市场规模增速对比 .......................................................... 3 图表4： 世界主要国家化妆品人均消费额对比（美元） .............................................. 3 图表5： 中国化妆品市场主要渠道占比 .......................................................................... 4 图表6： 淘系平台近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速 ................... 4 图表7： 淘系平台近期美容护肤类GMV（亿元）及同比增速 .................................... 4 图表8： 淘系平台近期彩妆类GMV（亿元）及同比增速 ............................................ 4 图表9： 2022Q1重点化妆品公司旗下主要品牌淘系平台情况 .................................... 5 图表10： 化妆品产业链上下游 ........................................................................................ 6 图表11： 2022年1-4月申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%） ................. 7 图表12： 2022年1-4月化妆品板块个股涨跌幅情况（%） ......................................... 8 图表13： 2021年与2022Q1化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况..... 9 图表14： 近年来化妆品板块个股分季度营业收入同比增速情况 .............................. 10 图表15： 近年来化妆品板块个股分季度归母净利润同比增速情况 .......................... 10 图表16： 2021年与2022Q1化妆品板块个股毛利率与净利率情况 .......................... 11 图表17： 2021年与2022Q1化妆品板块个股销售/管理/研发/财务费用率情况 ....... 12 图表18： 化妆品个股2022及2023年一致预测的EPS及对应PE ............................ 12 图表19： 2021年与2022Q1化妆品个股机构持股比例情况对比 .............................. 13 nMrPnPsQoNoRpMvMrQtRyR6MaO7NtRqQmOnPlOpPtOjMrRtNbRrQwPuOmRtQxNqQvN [Table_Pagehead] 证券研究报告|商业贸易 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 15 页 1 行业总体情况 1.1 行业数据：我国化妆品市场规模庞大且增速高，线下消费往线上转移 颜值消费热情高涨，中国化妆品行业延续高景气度。颜值时代背景下，化妆品消费持续火热。根据Euromonitor的数据显示，2021年中国化妆品市场规模达到5726亿元，同比增长9.8%，即便在疫情期间亦难挡颜值消费的热情，预计2026年化妆品市场规模将达到8443亿元，2022-2026年CAGR预计将达到7.8%。从统计局的口径来看，近年来限额以上企业化妆品零售额月度同比增速几乎全盘跑赢社零增速。 中国化妆品人均消费仍较低，对标世界发达国家有5倍发展空间。尽管中国化妆品市场规模庞大且增速超越美国、英国、日本等发达国家，但从人均消费角度而言，仍然有较大提升空间。根据Euromonitor的数据显示，2021年中国化妆品人均消费额为62.9美元，而美国/英国/日本/韩国的化妆品人均消费额约为260-300美元，若以这些发达国家的化妆品人均消费额作为天花板，则中国化妆品市场仍有5倍左右的发展空间。 图表1：中国化妆品市场规模及同比增速 图表2：限额以上企业化妆品零售额及同比增速 资料来源：Euromonitor、万联证券研究所 资料来源：同花顺、万联证券研究所 图表3：世界主要国家化妆品市场规模增速对比 图表4：世界主要国家化妆品人均消费额对比（美元） 资料来源：Euromonitor、万联证券研究所 资料来源：Euromonitor、万联证券研究所 0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,000中国