铜十年复盘和未来展望

2015-2026年铜价走势研报总结

一、2015-2026年铜价走势复盘

• 价格阶段：铜价在过去十年经历了多个阶段，从3-5万到9-11万，整体呈拾级而上趋势，且突破新区间的时间越来越短。
• 影响因素：上行趋势与全球货币投放、铜矿品位下滑成本上升、产业资本开支周期有关；波动主要来自美联储降息降息和财政宽松紧缩的预期变化。
• 美联储政策：经历了两次加息和降息周期，目前市场关注美联储是否会持续鹰派加息。
• 供需错配：当前市场面临前所未有的供需错配，基本面提供的强势支撑将大大对冲加息带来的利空。

二、复盘思考总结：铜的定价框架和未来展望

• 影响铜价波动的主要因素：
  1. 流动性预期（加息降息、QEQT预期的边际变化）
  2. 新兴国家经济增长预期
  3. 供应问题（资本开支不足、自然品位下滑、动荡的生产国）
  4. 政治溢价或折价（如美国232铜关税预期、大国博弈）
  5. 现货紧张程度（影响价格结构，极度紧张会引起脉冲式上涨）
• 研究框架：金属价格波动 = 供需预期边际变化 / (无风险利率边际变化 / 风险偏好边际变化)
• 无风险利率端：美国沉重的债务压力和宽松操作，预期美联储较难持续加息。
• 供应端：长期瓶颈包括资本开支不足、自然品位下滑、动荡的生产国。
• 需求端：电力需求长期向好，AI发展带动数据中心和储能需求增长。
• 风险偏好端：短期波动，但不改变当期紧缺和长期紧缺的事实。

三、铜的定价特点

• 大宗商品配置：常被海外基金一揽子配置，是跨国息差套利的优质载体。
• 宏观锚定：是有色金属中的核心品种，是宏观锚定，其他品种不太与铜走反向趋势。
• 金融属性与工业属性：金融属性时常胜出，但工业属性需把握，基本面重要。
• 配置型资产：而非交易性资产。
• 产业新闻影响：收储、罢工、联合减产等只能锦上添花，难以改变宏观预期。

四、具体年份复盘

• 2015年：加息预期叠加新兴走弱，A股回落。
• 2016年：加息放缓叠加国内经济恢复，年内震荡年底补涨。
• 2017年：加息预期叠加非美经济恢复。
• 2018年：加息四次叠加国内经济疲软叠加贸易战，全年震荡下行。
• 2019年：贸易战波动叠加下半年降息三次。
• 2020年：疫情QE，中国防治好出口强。
• 2023年：加息延续，国内经济不及预期，下半年讨论降息预期TC下行。
• 2024年：降息交易，减产预期，comex挤仓，衰退预期。
• 2025年：降息交易，关税预期，TC大跌，贸易战扰动。
• 2026年：降息预期转加息预期，美伊战争，中美博弈。

五、展望

• 宏观流动性：美国是否真正缩紧流动性需要观察。
• 供应端：资本开支不足，自然品位下滑，生产国动荡和民族资源主义持续遏制供应。
• 需求端：
  • 电力行业：国务院新闻办表示“十五五”电网投资比“十四五”增长30%以上，国网订单量同比增长220%。
  • AI发展：数据中心和AI硬件每年带来至少1%以上的需求增长。
  • 储能：新能源建设转向电力消纳，储能作为消纳的关键，每年带动铜需求增长0.5%。
• 库存：全球交易所库存107万吨，半数库存被锁定在Comex，精铜可得性极低。
• 价格预期：铜价预期沿着2020年3月开始的上升趋势线继续攀升，乖离过度或整数关口会有调整压力。
• 风险因素：AI泡沫破灭带来的流动性冲击、K形分化下全球经济衰退预期。