行业联合专题：全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望

[Table_Title] 策略专题 行业联合专题：全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望 2022年 07 月 26 日 [Table_Summary] 【策略观点】 ◆ 锂的十年周期复盘：2014-2016年中国新能源汽车政策驱动全球锂供给的短缺，2016年锂盐暴涨至18万元/吨，同期矿石锂与盐湖提锂投资建设加大，其中矿石锂在3年后(2019年)集中建成投产，2019年矿山锂与盐湖锂的产能6/4比被打破，随着盐湖锂在2018-2022年的逐步投产，两者中期占比回归6/4。2019年中国新能源汽车补贴退坡明显，销量首次出现下滑，叠加同期锂供给增大，锂价持续下跌。2020年全球众多国家推出新能源汽车补贴后，下半年供需好转，锂价止跌反弹，4季度开始锂价进入景气周期，2021-2022年锂价一路攀升。 ◆ 2022年锂维持供需紧平衡，同期锂产能投建加大，或在2023-2024年再次迎来集中建成，同时预计2023年全球新能源汽车补贴将退坡或退出，供求关系或再次扭转。但我们认为2023年新能源汽车或已全面走向市场驱动，锂价的主要逻辑在于需求是否可供支撑，随着全球新能源汽车及储能的增长，故未来锂的供需或进入良性循环，锂价将难以重现2019年的尖峰式下跌。 ◆ 全球锂资源产能约35%来自盐湖。2014-2015年新能源汽车销量暴涨，拉动锂需求，全球锂矿产能扩张速度明显快于盐湖，致使盐湖锂资源产能占全球锂资源比例逐渐下降至35%左右。预计盐湖投产将集中在2022-2023年，而锂矿集中在2023-2024年，因此2022年盐湖产能占比有所上升，预计2022年海外盐湖产能占全球盐湖产能比例将升至70%以上。根据本文搜集的海内海外锂矿资源计算，中国锂资源对外依存度高，比例超过70%，2020年全球锂盐产量近60%分布在中国，但中国锂盐上游原材料70%依赖进口，我国锂原料产量占全球比例仅24%。 ◆ 硬岩锂辉石矿通过矿石钻孔及爆破方式开采，再经破碎、浮选、磁选，项目建设周期平均2-3年，产能爬坡周期6-12个月，爬坡周期取决于选矿产线的安装及调试，大型矿山的选矿工艺较为成熟，爬坡周期较小矿山可大幅缩短。盐湖提锂需根据特定盐湖的资源禀赋选择适合的提锂工艺，如智利Atacama盐湖通过太阳蒸发的方式（晒盐周期10个月），中国盐湖提锂工艺采用如吸附法、萃取法、电解法等方法。 ◆ 预计2022 下半年的中国新能源汽车市场有望再迎高增，并成为今年全球市场的主要驱动力。着眼即期的盈利基本面，认为上游的锂资源环节（需求刚性）依然具备吸引力，全年将迎来充分的盈利释放，2022年动态估值依然处于较低水平。向前看，认为暴利的锂价将在 2023 年加速全球资源和回收的放量、以及更加多元供应格局的形成，但拥有高品位、大规模、低成本的“硬资源”，并且自有资源可支撑产量成长性的锂资源商，依然将存在清晰的价值中枢。 【风险提示】 ◆ 俄乌冲突形势变化，对全球经济影响超预期；锂矿资源供大于求风险 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：李治 电话： 15301584993 联系人：陈然 电话： 18811464006 联系人：滕玘 电话：18049807795 [Table_Reports] 相关研究 《从俄乌冲突对A股军工产业链带来四大技术升级启示》 2022.07.08 《2022年下半年度策略展望：看好新能源、新老基建、粮食安全赛道》 2022.06.28 《智能汽车联合专题：乘风破浪，拾级而上》 2022.06.12 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 策略研究 / 策略专题 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 策略专题 2 正文目录 1. 锂十年周期总论 ............................................................................................ 7 1.1. 2023年底全球锂建成产能或再次迎来较大范围投产 .................................. 8 1.2. 海外锂矿产能或将长期维持高位 .................................................................. 9 1.3. 全球锂供给或难以重复2019年的大增及2020年的大减 ........................ 10 1.4. 中国锂资源的贸易安全问题值得重视 ........................................................ 11 1.5. 电池已成为全球下游锂需求的主要占比 .................................................... 11 1.6. 2023-2025年（中期）锂供求将进入平衡 .................................................. 11 2. 全球盐湖锂资源主要依赖海外，而海外盐湖看南美 .............................. 13 2.2.玻利维亚Uyuni盐湖面积、储量居全球第一，但尚未开发 ...................... 16 2.3.智利盐湖品位居全球前列 .............................................................................. 16 2.3.1. Maricunga JV 盐湖资源量偏低，但品位全球第二 .............................. 16 2.3.2. Atacama盐湖禀赋优异：全球面积第三、品位最高的盐沼 ................. 17 2.4.阿根廷产业政策环境最佳，盐湖开发数量最多 .......................................... 19 2.4.1. Hombre Muerto盐湖禀赋优越，属于南美锂三角第一梯队 ................. 19 2.4.2. Salar de Olaroz盐湖低镁锂比和较高的锂浓度带来较低的生产成本 ................................................................................................................................. 20 2.4.3. Sal de Vida 盐湖综合成本极低 ............................................................ 21 2.4.4. Cauchari-Olaroz盐湖镁锂比较低，属于全球优质盐湖锂资源 ......... 22 2.4.5. Mariana盐湖锂浓度偏低，镁锂比中等 ................................................. 22 2.4.6. Pastos Grandes项目货赣锋收购 ........................................................... 23 2.4.7. Tres Quebradas 是全球品位第三高（1000mg/L）的盐湖提锂项目 .. 24 2.4.8. Salar de los Ángeles盐湖属于成熟矿区，且镁锂比较低 ............... 24 2.4.9. Pozuelos和Pastos Grandes盐湖将于2022年投产 ........................... 25 2.4.10. Salar del Rincon拥有资源量861万吨LCE，且周边配套设施完备 ................................................................................................................................. 26 2.4.11.Kachi盐湖在南美盐湖中资源品位最低 ................................................. 26 2.5.美国可开发盐湖少，且开发成本高 .............................................................. 28 2.5.1. 美国Silver peak盐湖：雅宝的后备锂资源 ........................................ 28 2.5.2. US mag利用在美国大盐湖生产镁的副产品盐库存生产碳酸锂 ........... 28 3. 国内盐湖概览：青海盐湖开发技术为王，西藏盐湖为远期锂资源储备 29 3.1.中国盐湖资源总论 .......................................................................................... 29 3.2 全球盐湖锂储量占比高，但供给占比较低 .................................................. 30 3.3.南美锂三角是全球盐湖锂的中心 .................................................................. 30 3.4.中国锂资源以盐湖为主，主要在青藏高原 .................................................. 31 3.5 中国盐湖资源禀赋差，提锂难度大 .............................................................. 31 3.6 中国锂资源对外依存度高，供应安全问题日益凸显 .................................. 32 3.7青海盐湖资源总论：高镁锂比制约，技术进步引领新发展浪潮 ............... 32 3.7.1 青海柴达木盆地盐湖密集，资源丰富 ...................................................... 33 3.7.2青海盐湖开发获政策大力支持 ................................................................... 34 3.7.3察尔汗盐湖盐资源储量大，提锂难度高 ................................................... 34 3.7.4 蓝科锂业已攻克提锂技术 .......................................................................... 35 3.7.5 藏格锂业发展历史 ..........................................