月度市场策略：海外高利率下，以盈利确定性增强组合韧性

市场回顾及展望

• 美国重启加息，美债收益率飙升，短期压制全球股市估值。9月以来，全球市场表现分化，美股V型反弹，但中国市场主要指数均有所回调，科技属性较强的恒生科技指数和创业板指数跌幅领先。
• 美联储宣布加息25个基点至3.75%-4.00%，点阵图显示年内或仍有一次加息。10年期美债收益率一度触及5.29%。
• 本轮长端利率上行主要由实际利率上涨以及政策利率中枢上移预期升温驱动。
• 我们认为，本轮利率快速上行虽对中美市场的估值和情绪形成扰动，但仍处于有序区间，系统性风险偏低。
• 相较单次加息，经济基本面、企业盈利、AI产业发展及油价走势对美股的影响更大，非AI板块对利率更敏感。中国股市估值更多由国内政策、盈利预期与资金流向主导。

盈利增长

• 盈利确定性将受到市场的追逐，三季度报将是下一个关键验证窗口。如果大型科技股的资本回报率、AI收入和盈利增长得以验证，AI龙头仍有望在利率上行环境中延续上涨的趋势。
• 美股大盘的走势也会更依赖这些盈利确定性强的权重股，AI仍是投资主线。但波动也会随之放大，一旦盈利增速无法追上估值预期，高集中度会把回撤放大。
• 对于中国市场而言，市场定价将从交易宏观扰动转向验证基本面，近期A股盈利预期基本企稳，港股盈利预期仍受到回调。
• 10月将进入三季度财报披露期，实际业绩与前期预期的验证将成为四季度行情分化的观测重点，盈利兑现能力将影响资金流向与板块相对表现。

科技催化

• 科技催化密集，AI叙事从基建走向应用。9月，Meta推出个人AI Agent Muse，快速受到市场热捧，显示AI Agent正加速走向大众消费端。
• AI商业化加速兑现有助于缓解市场对AI资本开支回报率的担忧，利好具备应用落地能力的港股互联网平台龙头。
• 但需留意超大型美股IPO可能对全球科技股资金的阶段性分流。

市场短期展望

• 短期或仍有波动，回调即提供布局时机。目前，10年期美债收益率仍在5%以上，地缘局势反复，油价高位震荡，短期市场或仍有波动。
• 但港股风险溢价已回落至过去5年的6%分位，估值收缩空间有限。
• 四季度催化剂有望增多，包括深圳APEC会议、三季报业绩验证、AI大模型龙头上市以及年底中央经济工作会议等。

配置策略

• 配置上仍可采用C.A.S.T.框架下的杠铃策略。
• 成长端以AI为主线，可同时布局AI硬件和软件板块。AI硬件中，我们看好PCB和被动元件；AI软件配置逻辑正在强化，AI叙事从基建走向应用。
• 大模型迭代、推理成本下降和云计算扩张，市场关注点由算力投入转向商业化兑现。
• 防御端聚焦央国企红利资产和稳定现金流标的，估值偏低、股息率较高的消费板块亦值得关注。
• 风格上，大盘成长有望重新受到青睐。

资金流向

• 全球资金呈现再平衡态势，南向资金净流入明显加速。
• 尽管美债利率持续高企，美股仍最受外资青睐，8月27日至9月23日录得净流入312.7亿美元。
• 中国内地市场录得外资净流出4.7亿美元，港股则录得外资净流入4.3亿美元，主动型和被动型外资均录得净流入，被动型基金仍为外资回流的主力。
• 目前外资在中国股市的仓位仍然偏低，外资仍有较大的回流空间。
• 南向资金9月净流入加速至550.2亿港元，对港股的定价权有所提升，增强了港股市场抵御外部扰动的能力。

行业配置

• 持续看好信息技术和医疗健康板块。
• 信息技术板块：AI仍是四季度交易主线，可同时布局AI硬件和软件板块。AI硬件中，我们看好PCB和被动元件。AI软件配置逻辑正在强化，AI叙事从基建走向应用。
• 医疗健康板块：看好创新药、AI制药及CXO。
• 消费（包括可选消费、必选消费）、电信服务板块的前瞻市盈率和前瞻市净率均低于其过去五年均值，且2025-2028年盈利的年复合增长率和ROE均较为强劲。
• 中长期建议关注驱动中国未来经济增长的行业，如高端和先进制造业、人工智能、新能源和可再生能源、新兴消费和服务消费等。

行业轮动与风格切换

• 行业轮动加快，港股防御性板块较为强势。
• 大盘成长风格有望重新受到青睐。经过前期的调整，以科技板块为代表的成长股估值已回归相对合理的水平，交易拥挤度也有所缓解。
• 展望四季度，AI产业催化剂有望密集释放，AI产业链的景气度有望延续。随着三季报业绩验证窗口开启，资金或更倾向布局业绩确定性较强的科技成长方向，大盘成长龙头有望在资金回补的过程中率先受益。

投资交易策略

• 近期十年期美债收益率快速上涨，一度突破5.3%，市场对高利率冲击股市的担忧显著升温。
• 经过深度分析，本轮利率快速上行虽对中美市场的估值和情绪形成扰动，但系统性风险偏低。
• 相较单次加息，经济基本面、企业盈利、AI产业发展及油价走势对美股的影响更大，非AI板块对利率更敏感。
• 美债收益率与港股估值在长期趋势上呈负相关，但在短期变动上几乎无关。港股作为离岸市场对美债利率和美元流动性高度敏感，近期美债长端利率异常上行，将抬升贴现率，压制港股风险偏好。
• 中国市场配置上，仍可采用C.A.S.T.框架杠铃策略，在攻守平衡中捕捉结构性机会。
• 成长端：AI仍是中期主线，AI硬件端聚焦超跌和景气确定性较高的细分赛道，并将成长端布局从AI基础设施向云计算与大模型、和创新药出海两大主线扩展。
• 防御端：聚焦央国企红利资产和稳定现金流标的，除银行、能源、公用事业等传统红利板块外，估值偏低、股息率较高的消费板块亦值得关注。

浦银国际重点关注股票组合更新

• 浦银国际重点关注股票组合录得上涨4%，明显跑赢了MSCI中国、恒生科技和中概股指数。
• 本次组合移除科伦博泰和百胜中国，加入百济神州和蒙牛，主要考虑其短期内丰富的催化剂有望提升股价。
• 目前，重点关注股票组合包含台积电、阿里巴巴、百度、深南电路、百济神州、蒙牛乳业、康诺亚、江南布衣等8只股票。
• 重点关注股票组合体现了我们自上而下的策略观点，中长期持续增加对新经济股票的关注。
• 结合行业分析师自下而上的分析，精选出基本面稳健、盈利增长确定性较高、估值合理且流动性良好的行业领先公司。
• 建议关注兼具稳健增长、高收益率和合理估值的股票：1）具有竞争优势、议价能力和行业整合能力的行业领导者；2）政策支持和宽松的受益者；3）在外部存在不确定的环境下具有防御性的公司，或者受政治地缘紧张局势影响较小的公司。