月度市场策略：高波动下，中国资产韧性凸显，布局C.A.S.T.策略

月度市场策略：高波动下，中国资产韧性凸显，布局C.A.S.T.策略 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 3月以来，中东冲突导致全球股市大幅波动。3月，中东紧张局势持续升级，霍尔木兹海峡通航受阻，推动布伦特原油价格一度突破100美元/桶，叠加美联储3月议息会议释放超预期鹰派信号，市场风险偏好明显降温，引发全球股市一度深度回调。4月8日，随着美伊宣布停火两周，VIX恐慌指数回落，投资者对冲突常态化但非战争化的叙事逐步形成共识，市场情绪迅速修复，全球主要股指均明显反弹，A股在成长风格的创业板指数引领下修复，港股则在科技股驱动下重新走强。板块上看，能源逆势走强，成为地缘风险下核心受益领域，但材料跌幅较大。 2026年4月16日 二季度外部地缘风险仍存，中国资产韧性凸显。展望二季度，全球股票市场大概率延续震荡分化格局。核心变量仍在于霍尔木兹海峡通航恢复节奏及OPEC+产能响应能力。如果霍尔木兹海峡通行逐步恢复，油价从高位回落，风险偏好有望进一步修复，但全球滞胀交易逻辑将持续演绎，能源及资源品仍具备相对确定性。中国虽然对中东原油进口依赖度不低，但凭借战略储备和可再生能源加速替代，增强了抗冲击能力。尽管中美利差走阔可能驱动资金回流至美元资产，但地缘不确定性仍存，若人民币汇率中枢出现上移，中国资产吸引力将上升。接下来，预计A股市场的资金盘保持稳健充裕，而随着南向资金和外资净流入，港股流动性有望得到支撑。市场风格上，若中东冲突不确定性升温，美联储降息预期持续降温，短期投资者或更青睐防御大盘价值股。然而，若地缘冲突实质性缓和、油价明显回落，美联储释放降息信号，小盘成长股弹性有望释放。 盈利预期承压待验证，低估值构筑缓冲空间。3月以来，A股与港股盈利预期均被下调，4月起进入一季度财报密集披露期，实际业绩与前期预期的验证将成为二季度行情分化的观测重点，盈利兑现能力将影响资金流向与板块相对表现。对比全球其他主要股票市场指数，当前中国主要股指估值仍然偏低，能提供一定的缓冲空间。截至4月15日，上证综指和恒生指数的前瞻市盈率为13.5倍和11.1倍，明显低于标普500指数的20.5倍，欧洲斯托克50指数的15.6倍。 投资布局上聚焦结构性机会，关注C.A.S.T.策略。C.A.S.T.策略框架为Core Assets（核心资产）+ AI Infrastructure（AI基建）+ StableCash Flow（稳定现金流）+ Tech Moats（技术壁垒）。该框架符合中国市场杠铃策略的核心思路：防御端依托央国企的资源禀赋与政策支持（C：核心资产）以及现金流优势（S：稳定现金流）；成长端受益于AI算力基建超级周期及国产替代（A：AI基建+ T：技术壁垒），捕捉成长与弹性。 浦银国际C.A.S.T策略框架的布局与应用。在C.A.S.T.策略框架下，防御端重点关注能源、电力、交通运输等板块，这些板块具有重资产属性、低估值、高股息、基本面稳健等特征；成长端聚焦光模块、高端PCB、液冷散热、算力芯片与半导体等板块，这些板块具有高技术壁垒、业绩兑现能力强和受益于AI基建超级周期等特征。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 市场回顾及展望................................................................................................................................4估值：港股低估值构筑缓冲空间......................................................................................................7盈利增长：今明两年盈利预期被下调...............................................................................................9资金流向：外资转为净流出中国市场.............................................................................................11行业配置、轮动与风格切换............................................................................................................14投资交易策略：从HALO到C.A.S.T.策略........................................................................................17 图表目录 图表1：3月至今，中国市场表现十分波动，A股韧性较强.................................................................5图表2：3月至今，MSCI中国指数中大部分板块录得下跌，仅能源、金融、医疗健康、工业录得正回报，而材料、电信服务表现较落后.......................................................................................................5图表3：恒生综合指数中，医疗健康、电信服务、能源领涨，但材料、房地产跌幅较大...............6图表4：沪深300指数行业涨跌不一，电信服务、能源领涨，但材料、可选消费跌幅较大...........6图表5：相对于全球主要市场，中国股票指数仍较具性价比...............................................................7图表6：当前，全球主要指数估值已基本高于过去十年均值，但中国股票科技股指数估值仍相对偏低..8图表7：MSCI中国指数前瞻市盈率..........................................................................................................8图表8：恒生指数前瞻市盈率...................................................................................................................8图表9：上证综指前瞻市盈率...................................................................................................................8图表10：年初至今，AH溢价平均值收窄至18.5%.................................................................................8图表11：主要中国股指2026年/2027年盈利增长预期：科技股和A股较领先................................9图表12：MSCI中国2026/2027年的EPS一致预期：过去一个月被下调..............................................10图表13：恒生指数2026/2027年的EPS一致预期过去一个月被下调................................................10图表14：上证综指2026/2027年的EPS一致预期也略有下调............................................................10图表15：3月5日-4月8日，全球主要市场海外资金流向................................................................11图表16：3月5日-4月8日，被动型外资转为净流出，主动型外资保持净流出............................12图表17：同期，本土资金保持净流出...................................................................................................12图表18：3月以来，外资净流入港股放缓…….......................................................................................12图表19：……主动型外资转为净流出......................................................................................................12图表20：4月至今，南向资金净流入有所放缓……...............................................................................13图表21：……在港股成交额占比较3月微幅放缓..................................................................................13图表22：MSCI中国指数各板块估值......................................................................................................14图表23：近一月，材料、工业、信息技术板块盈利预期上调幅度领先，但公用事业、房地产板块下调幅度较大.............................................................................................................................................15 图表24：恒生综合指数轮动热力图.......................................................................................................15图表25：沪深300指数轮动热力图.......................................................................................................16图表26：3月至今，价值股跑赢成长股................................................................................................16图表27：……大盘股明显跑赢小盘股......................................................................................................16图表28：当前中国的利率处于偏低水平................................................