希音SHEIN 发布中报 单量保持增长 油价 运费带来履约成本增加 利润如期承压

Q2及H1业绩总结

Q2业绩表现

• 收入与订单：单季度收入110.8亿美元，环比增长0.9%；总订单量2.98亿，环比增长7.6%。
• 盈利能力：营业利润2.35亿美元，环比大幅下降66%，主要受中东地缘局势引发的油价和运费上涨影响，公司未转嫁成本以保证订单体验；营业利润率2.1%，同比下降4.2个百分点，若剔除油价及运费影响，盈利能力与去年同期大致持平。
• 表观利润与净利润：由于优先股公允价值变动收益21.9亿美元，单季度表观利润为23.98亿美元；经调整净利润2.28亿美元，环比下降67%。

分区域收入分析

• 美国：收入24.7亿美元，环比下降6%，主要受关税影响及商城模式占比提升（仅确认部分销售价格作为服务收入）拖累，降幅较Q1收窄。
• 欧洲：收入37.7亿美元，环比下降13.9%，受商城模式占比提升及欧盟取消低价值货物关税豁免影响，公司提价并削减广告支出，销量下降。
• 其他区域：收入48.4亿美元，环比增长21.6%，增长提速，主要来自单量增长和客群扩大，拉丁美洲市场领跑。

26H1业绩表现

• 收入与订单：全年收入201.3亿美元，同比增长1.0%；总订单量5.49亿，同比增长6.4%；滚动12个月活跃客户2.9亿，同比增长14.6%。
• 分区域表现：美国收入同比下降9.9%，欧洲同比下降7.5%，其他区域同比增长16.0%。
• 盈利能力：营业利润4.93亿美元，同比下降53%，原因与Q2同理；营业利润率2.4%，同比下降2.8个百分点。
• 表观利润与净利润：由于优先股公允价值变动收益18.6亿美元，单季度表观利润为22.99亿美元；经调整净利润4.99亿美元，同比下降56%。

短期挑战与未来展望

• 短期挑战：关税及物流成本波动可能持续，但公司将通过利用下半年节日带动Q4订单提升。
• 重点工作：1）推动产品组合向更高价格带的品牌拓展，改善盈利能力；2）加大品质、合规及企业透明度投入；3）优化消费者体验和品牌营销。
• 市场预期：根据彭博一致预期，2026/2027年经调净利润分别为13.8/18.7亿美元，对应PE为13.8/10.2倍。

风险提示

• 国际贸易政策波动、诉讼风险。