公司深度报告：大单品拾阶致高阶，并表花知晓开启多品牌新章

珀莱雅已进入品牌心智深化与新增长探索阶段。主品牌通过大单品持续迭代实现价格带上移和客单价提升，彩棠、Off&Relax等子品牌高速增长，2026年收购的花知晓成为彩妆业务重要增长极。多品牌矩阵持续兑现叠加渠道端自播替代达播的利润回补，公司成长空间有望进一步打开。

价格带向上跃迁：珀莱雅通过能量、蕴白等系列切入中高端市场，构建起对标外资的全价格带矩阵，抢占中高端市场份额。能量系列定位高端抗衰，蕴白系列为熟龄肌肤美白淡斑提供解决方案，源力系列延伸布局PROYA MED产品线进军械字号。高端产品贡献增量，带动毛利率提升和高客单价释放营销预算，增强盈利韧性。

大单品复利迭代：珀莱雅通过成分升级、容量调整或包装优化实现大单品迭代，降低边际营销成本。红宝石、双抗等大单品销量刚性，定价上移实现长线增长。红宝石面霜4.0和源力精华4.0发布，预计带动下半年护肤类GMV增长。后续大单品销售费用率下行有望释放利润弹性。

组织能力复制：彩棠和Off&Relax的成功验证了多品牌经营路径，集团研发、供应链、数字化等能力可跨品牌共享，降低新品类试错成本。新收购控股花知晓带动利润进一步提升，花知晓以差异化定位实现高速成长，成为集团彩妆版图的关键拼图。

渠道结构优化：抖音流量红利消退，公司以自播替代达播，压缩流量采购成本。抖音之外，公司以天猫等货架电商的日销优化稳固利润基本盘。去达人化成效持续显现，毛利端的回补有效消化行业性费用通胀。

盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营业收入为121.07/143.83/155.87亿元，归母净利润为19.20/18.04/20.15亿元，对应EPS为4.85/4.56/5.09元，当前股价对应PE为11.1/11.8/10.6倍。维持“买入”评级。

风险提示：消费意愿下行、市场竞争加剧、新品推出不及预期。