深度报告：旗下品牌矩阵多元化，大单品表现亮眼

旗下品牌矩阵多元化，大单品表现亮眼 ——珀莱雅(603605)深度报告 投资评级:买入(首次) 投资要点 ➢旗下品牌产品矩阵丰富，满足不同消费者需求 分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn 珀莱雅于2003年成立，2017年A股上市，经过多年经营，成长为国货美妆龙头公司，旗下拥有“珀莱雅”、“彩棠”、“Off&Relax”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”、“INSBAHA原色波塔”、“优资莱”、“韩雅”等品牌，产品覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等领域，公司致力于向不同年龄段、不同收入区间、不同肌肤类型的客户提供符合她们需求的产品，提升市场竞争力。 ➢公司表现持续超预期，营业收入&归母净利润均呈双位数增长 基本数据（2024/07/17）市场价：97.58元总股本：3.97亿总市值：387亿 公司2023&2024一季度业绩均超预期，公司线上销售规模不断扩大，带动总营业收入增长，其中，线上直营渠道增长显著。公司营业收入从2019年的31.24亿元增长至2023年的88.90亿元，复合增长率为29.94%。公司归母净利润从2019年的3.93亿元增长至2023年的11.94亿元，复合增长率为32.05%。2024Q1公司分别实现营业收入、归母净利润21.82/3.03亿元，同比增长34.56%/45.58%，公司仍然处于高速成长状态。 ➢公司持续夯实大单品策略，彩棠销售收入初具规模 2020年2月，珀莱雅推出首款大单品——红宝石精华，内涵双效六胜肽-1、超分子维A醇，能有效对抗皱纹，是兼具功能和性价比的产品。2020年4月，公司推出第二款大单品——双抗精华，含有肌肤氧化防护盾LIPOCHROMAN-6、抗氧永动机EUK-134、珍稀天然抗氧化剂麦角硫因等成分，起到抗初老的作用。红宝石精华+双抗精华，形成了早C晚A的组合。 2023年，旗下彩妆品牌——彩棠营业收入突破10亿大关，同比增长75%，成为珀莱雅旗下第二大品牌。预计彩棠营收规模将继续在2024年保持高速增长。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 ➢投资建议 我 们 预 计 公 司2024-2026年 公 司 总 营 业 收 入 为112.61/137.45/161.91亿 元 ， 同 比 增 长26.47%/22.06%/17.79%； 公 司 归 母 净 利 润 为15.79/18.22/20.79亿 元 ， 同 比 增 长32.30%/19.13%/14.53%。采用PE估值法，对标行业内可比公司，我们给予公司2024年30xPE的估值，目标价119.14元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢风险提示 消费复苏不及预期风险；大单品销量不及预期风险；产品研发不及预期风险；管理层变动风险；新品推广不及预期风险；销售渠道受政策影响风险。 目录 一、珀莱雅：国货美妆龙头公司，基本面发展向好......................................................................41.公司概况......................................................................................................................................................42.股权架构及核心管理层................................................................................................................................63.公司发展战略...............................................................................................................................................7二、业务多元化：多品类、多品牌矩阵建设.................................................................................81.珀莱雅：持续践行大单品策略，产品深入人心............................................................................................82.彩棠：营收体量增长迅速，第二大品牌初显.............................................................................................103.Off&Relax：亚洲头皮健康护理专家，产品发展潜力可观........................................................................114.悦芙媞：为年轻肌肤定制，兼顾性价比....................................................................................................12三、销售模式：线上销售为主，线下销售并行...........................................................................13四、盈利预测.............................................................................................................................16五、投资建议.............................................................................................................................17六、风险提示.............................................................................................................................18 图表目录 图1：珀莱雅发展历程..................................................................................................................................................4图2：珀莱雅产品品牌梯队...........................................................................................................................................5图3：2019-2024Q1珀莱雅营业收入及增速...............................................................................................................5图4：2019-2024Q1珀莱雅归母净利润及增速...........................................................................................................5图5：2019-2024Q1珀莱雅毛利率及净利率（%）.....................................................................................................6图6：公司股权结构.....................................................................................................................................................6图7：2019-2023珀莱雅品牌营业收入及增速............................................................................................................8图8：珀莱雅四大系列..................................................................................................................................................9图9：珀莱雅部分产品价格.........................................................................................................................................10图10：彩棠底妆星品图鉴...........................................................................................................................................10图11：2020-2023彩棠品牌营业收入及增速............................................................................................................11图12：Off&Relax产品系列.......................................................................................................................................11图13：Off&Relax部分产品价格...............................................................................................................................12图14：悦芙媞爆款单品..............................................................................................................................................12图15：2020-2023珀莱雅线上、线下营业收入.............................................................................................