宇树科技-W（688836）深度研究报告：从四足龙头迈向具身智能平台型公司

宇树科技成立于2016年，长期专注于足式机器人及核心零部件研发、生产与销售，已形成四足机器人、人形机器人及机器人组件三大业务板块。公司是全球较早实现高性能足式机器人商业化的企业之一，产品覆盖消费、科研、娱乐及工业等多个场景，并于2026年登陆科创板。

公司发展历程与股权结构：

• 创始人王兴兴自2009年起投身机器人研发，奠定“低成本、高性能”技术路线。
• 2016年公司成立，2017年推出首款商业化产品Laikago，逐步构建覆盖科研、消费及工业场景的四足产品矩阵。
• 2020-2024年，公司借助春晚、冬奥会等实现品牌破圈，四足机器人全球市场份额领先。
• 2023年推出H1、G1并实现小批量交付人形机器人。
• 2025年完成股改并启动IPO，2026年8月登陆科创板，成为A股人形机器人“第一股”。
• 公司股权集中、架构清晰，创始人王兴兴对公司保持较强控制力，利于经营发展。

产品体系：

• 人形机器人：产品矩阵不断完善，覆盖全尺寸、中型及轻量化产品，向工业制造、商业服务等场景拓展。
• 四足机器人：产品持续迭代，覆盖消费、科研及工业场景，凭借较强的运动控制能力、产品迭代速度及成本优势，在四足机器人市场份额全球第一。

财务表现：

• 公司三年收入CAGR达140%，2025年营收规模接近17亿元。
• 2025年归母净利润实现2.78亿元，同比增速高达191%。
• 人形机器人为公司第一大收入及利润来源，2025年收入实现8.68亿元，同比增速超700%。
• 公司规模效应逐渐显现，费用率整体呈现下降趋势、净利率持续提升。

行业分析：

• 人形机器人：千亿市场空间，中国具备全球领先的机器人产业基础，政策支持与产业链优势有望加速人形机器人商业化。
• 四足机器人：行业高速扩容，宇树科技领跑全球，中国四足机器人市场进入规模化放量阶段，消费级与行业级双轮驱动。

核心看点：

• 核心部件自研：提升电机、减速器、激光雷达、灵巧手等关键零部件自主化程度，降低产品成本，2025年公司毛利率超过60%。
• “小脑”运控：长期深耕足式及人形机器人运动控制，具备较强的复杂地形适应和动态运动能力。
• “大脑”模型：持续加码具身智能模型研发，布局WMA、VLA等技术路线，推动机器人由运动智能向感知、理解和自主执行拓展。

投资建议：

• 预计公司2026-2028年实现营业收入分别为29.96、45.97、66.56亿元，实现归母净利润分别为6.68、10.79、16.63亿元，对应EPS分别为1.65、2.67、4.11元。
• 首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：

• 人形及四足机器人商业化不及预期。
• 行业竞争加剧风险。
• 具身智能技术研发及落地不及预期。