PVC（PVC）季度报告：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海

投资观点：看多

供给：开工分化，整体处于中低位

• 电石法开工维持中位，后续有大规模集中检修；
• 乙烯法装置受海外地缘事件脉冲式影响，冲突推高乙烯价格带来阶段性利多，但局势缓和利多将快速消退；
• 整体国内供给弹性主要来自乙烯法装置的被动检修降负，电石法生产韧性较强。

需求：内需疲软，出口阶段性缓冲

• 地产链仍是核心约束，2026年1-8月房屋新开工、竣工面积同比大幅下滑，管材、型材制品开工整体偏弱；
• 虽然四季度保交楼存在竣工季节性冲量预期，但仅能带来环比小幅修复，难以驱动内需实质性走强；
• 出口前高后低，一季度受益退税取消抢出口大幅放量，二三季度受印度等国贸易壁垒冲击订单萎缩；四季度海外补库存在环比改善预期，但贸易摩擦制约空间，仅能有限消化国内过剩供给。

库存：库存中枢高位运行，季节性去库逻辑失效

• 厂内库存整体可控，工厂销售节奏把控较好；
• 压力集中在中游环节，社会库存攀升至近年高位，叠加仓单处于历史高位，压制现货反弹空间；
• 前期反内卷、出口退税抢出口、地缘行情三次透支需求，库存向社会端堆积，去库进程缓慢。

成本利润：能源价格上升，成本中枢抬升

• PVC两大生产工艺成本驱动出现分化：
  • 电石法成本受煤炭价格上行推高，企业成本压力加大；
  • 乙烯法成本受美伊地缘冲突带动国际油价走强，进而抬升石脑油-乙烯原料成本；
• 成品价格未能充分传导成本涨幅，两类工艺企业盈利均面临挤压，行业利润水平取决于下游需求能否支撑产品价格跟随原料端上涨。

投资建议

• PVC短期市场弱势行情已经透支基本面悲观预期，随着中长期供需格局改善、需求逐步回暖，行业估值修复空间极大；
• 相比其他化工品，PVC估值偏低、价格弹性更高、底部支撑更扎实，在化工板块整体回暖的趋势下，PVC具备极强的估值修复潜力和中长期上涨动能；
• 短期建议观望，中长期逢低布局多单。

风险提示

• 地缘冲突、电力价格政策、宏观政策变化。

关键数据和研究结论

• 2026年前三季度国内PVC期现市场整体重心震荡下移，呈现情绪脉冲反弹、基本面反复证伪的运行格局；
• 2026年1-8月房屋新开工面积同比-24.8%，竣工面积同比-23.7%，地产链需求持续疲软；
• 1-8月PVC出口同比小幅增长，但增量主要来自一季度抢单，二、三季度单月出口明显走弱；
• 社会库存创新高，仓单处于历史高位，压制现货反弹空间；
• 四季度PVC市场将延续宽幅震荡磨底格局，成本端筑牢底部支撑，旺季需求小幅托底，但高库存、弱内需、潜在出口风险持续压制反弹空间，全年难现趋势性行情。