新湖农产（白糖）周报

核心观点

• 大趋势行情尚未开启，底部空间或已给出，筑底阶段糖价反复波动，情绪受话题带动，建议贴近成本位置轮动低多远月合约，等待上涨周期的开始。
• 四季度的交易话题是减产预期验证和天气变化，关注26年末至27年初的重要窗口期。
• 国际原糖的驱动相对较多，但多空交织。印度宣布进口食糖100万吨，最终签订的进口价格或对国际原糖产生支撑，但印度国内糖价近期大幅下降。巴西制糖比同比大幅下降，奠定原糖底部重心抬高的基础，预计巴西糖厂制糖意愿有所提高，uncia7、8、9月压榨高峰期的制糖比或明显回升，巴西农业部数据显示截至8月31日，巴西中南部产区的累计制糖比回升至46.15%，或对国际原糖期价产生压力。泰国和欧盟的确定性减产一定程度上支撑国际糖价，泰国成本价格和欧盟买船情况或对ICE原糖和欧白糖2027年的运行轨道中枢和节奏产生影响。总体来看，国际原糖的驱动较多，中短期继续关注厄尔尼诺变化情况，筑底过程或较漫长，反复行情预期仍然存在，长线可考虑贴近巴西成本附近长线滚动做多。
• 国内郑糖上涨动力不足，基本不存在自驱动上涨因素，依赖外糖上涨的带动作用。基本面来看，郑糖“三高”明显，高产量预期、高旧糖库存、高仓单预报，共同压制郑糖上方空间，一旦给出合理利润，上游套保压力显现。同时，中秋备货接近尾声，预计终端销售继续转弱，各类终端饮品、食品品牌不断减少食糖的成分占比，替代效应挤压国内食糖消费市场，需求持续偏弱。但由于郑糖目前处于新旧糖成本之间，资金关注度仍然较高，天气话题验证进行中，远月合约的底部或较2609合约底部有所抬高，或进入漫长筑底阶段。总体来看，郑糖26年内的合约上行动力不足，27年远月合约关注原糖走势，下半年至明年初或出现反复筑底行情。天气方面来看，前期厄尔尼诺相关资金出现大量离场行为，但厄尔尼诺的话题仍未结束，下一轮厄尔尼诺交易仍会来临。值得注意的是，目前白糖已经交易过三轮厄尔尼诺，供需宽松转向供需紧平衡是可期的，但厄尔尼诺对白糖产量的实质影响是否能够出现仍需观测，后续交易的强度也需要观察。

行情回顾

• 上周国内外糖价相对缓和，双节备货结束，整体走货偏缓，但由于上周盘面有所上扬，成交量相对放大。节前资金离场，情绪波动明显。整体来看，国际原糖上方持续压力区间震荡，各主产国驱动仍然存在，但郑糖自身驱动不足，新季甜菜糖上量在即，郑糖盘面继续底部区间吸筹。
• 截至2026年9月26日，国际ICE原糖期货主力合约收盘报价18.54美分/磅，郑糖期货主力合约25日收盘报价5404元/吨。

近期宏观变化

• 原油震荡，黄金回落明显。

主产国基本面

巴西

• 根据巴西农业部（MAPA）9月17日发布的数据，2026/27榨季截至8月31日，巴西中南部的生产步伐加快。8月下半月，甘蔗入榨量为5195万吨，较8月上半月的4839万吨增长7.4%，为历史最大单句入榨量。产糖量环比增长12.4%至372万吨，制糖比为51.79%，累计制糖比为46.15%。
• 近期国际原糖价格上涨，原糖优势增加，预计8月、9月的巴西制糖比将恢复往年高度，下半年的巴西食糖产量预期相对中性偏乐观。
• Czarnikow预计巴西中南部2026/27榨季产糖量为3900万—3950万吨。
• 巴西新榨季出口量减少，买船量值得关注。据巴西对外贸易秘书处（Secex）出口数据，巴西9月前两周出口糖119.92万吨，日均出口量为14.99万吨，较上年9月全月的日均出口量14.75万吨增加2%。据巴西对外贸易秘书处（Secex）数据，巴西8月出口糖269.77万吨，日均出口量为12.85万吨，同比减少27%。2025年8月，巴西出口糖和糖蜜372.08万吨，日均出口量为17.72万吨。
• 强劲需求国中国的配额外进口量大幅减少，后续巴西食糖买船量值得关注。
• 机构食糖估产：Conab预期巴西2026/27榨季甘蔗产量预计较上一榨季增长4.7%至7.052亿吨；糖产量预计将下降2.9%至4290万吨。GreenPool最新预测显示，2026/27榨季全球糖市缺口预计为324万吨，较此前预估下调10万吨。S&P Global预期2026/27榨季巴西中南部地区9月上半月甘蔗入榨量同比下降35.4%至2979万吨；预计产糖量同比下降42.5%至209万吨；预计制糖比同比下降3.62%至49.85%，预计甘蔗ATR同比下降4.57%至147.53千克/吨。

印度

• 印度马哈拉施特拉邦政府决定该邦2026/27榨季将于10月15日启动。受糖价上涨以及节日需求预期走高影响，开榨时间提前约两周。据该邦农业部门预计，2026/27榨季甘蔗入榨量约为9900万吨，同比减少550万吨。
• 印度政府批准100万吨食糖免税进口，对贸易商实施库存限仓令，要求糖厂提前至10月15日开榨，印度食糖出厂价从高位67卢比/千克回落至55卢比/千克（跌幅约18%），月末零售价格仍处于63卢比/千克的相对高位。
• 印度8月降雨预期水平偏低。印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）总干事迪帕克·巴拉尼表示，印度2026/27榨季甘蔗前景仍不明朗。主产邦种植面积下降、降雨分布不均及天气多变，可能拖累甘蔗单产和出糖率，9月和10月降雨尤为关键。ISMA初步评估显示，全国甘蔗种植面积约562.4万公顷（约8436万亩），同比减少约2%。其中，马哈拉施特拉邦约139.2万公顷，上年为147.1万公顷；卡纳塔克邦约63.1万公顷，上年为68万公顷；北方邦基本稳定。截至8月底，马邦降雨较常年均值低约12%，卡邦低约23%。巴拉尼指出，仅凭面积下降不足以判断食糖产量，天气与水资源影响更为关键。若9—10月降雨充沛，旱情或缓解；若持续偏少，单产和供给风险将上升；若降雨适中且灌溉充足，不利影响可部分抵消。

泰国

• 泰国2025/26榨季生产期于5月3日结束，同比延后25天；累计甘蔗入榨量为10586.18万吨，同比增加1381.9万吨，增幅15.01%；甘蔗含糖分12.94%，同比增加0.33%；产糖率为11.333%，同比增加0.414%；产糖1199.69万吨，同比增加194.63万吨，增幅19.37%。其中，白糖产量235.85万吨，原糖产量916.45万吨，精制糖产量47.39万吨。
• 如果出现强厄尔尼诺，泰国甘蔗伸长期若处于极端干旱的生长环境会导致甘蔗含糖量暴跌，可能导致当季食糖产量下降。除此之外，由于目前泰国木薯对甘蔗的替代效应很大，种植面积、种植周期高度重合，甘蔗的利润也随着糖价下降而减少，种植意愿下降，泰国新季甘蔗本身也存在减产危机。因此，我们认为，泰国的下一季食糖产量变化是非常值得关注的点。

基本面：中国食糖26/27榨季供需格局或继续宽松

广西

• 根据泛糖科技的调研数据显示，2026/27榨季广西甘蔗榨量预计6500-6600万吨，产糖量预估810-825万吨。高于前期市场预期。
• 甜菜糖产区陆续拉开序幕，天露糖业率先开机，成为2026/27榨季国内首家开榨的甜菜糖厂。预计十一国庆之后甜菜糖压榨将上量。

供需平衡表相关数据——产销、库存

• 三方去库速度加快，截至9月20日，广西食糖第三方仓库库存约为104万吨，环比下降约40万吨，单月去化速度高于近五年同期均值。
• 根据国家统计局信息显示，2026年8月，我国乳制品产量270.6万吨，同比增长5.8%；1-8月，乳制品产量2023.1万吨，同比增长4.9%。2026年8月，我国饮料产量1748.5万吨，同比增长0.6%；1-8月，饮料产量12426.8万吨，同比下降0.6%。
• 据国家统计局最新发布的公开数据，2026年8月份我国成品糖产量达到29.5万吨，同比下降40.6%；1-8月份我国成品糖合计产量为1222.9万吨，同比增长20.6%。
• 进口原糖到港预期减少，三季度末加工糖厂原料压力增大。据海关总署公布的数据显示，2026年8月份我国进口食糖65万吨，同比减少17.5万吨。2026年1-8月，我国累计进口食糖225.21万吨，同比减少35.51万吨。2025/26榨季截至8月底，我国累计进口食糖约401.47万吨，同比增加约5.42万吨。
• 替代品方面，据海关总署公布的数据显示，2026年8月份我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）数量2.86万吨，同比减少8.69万吨。1-8月，我国进口糖浆和 白 砂 糖 预 混 粉 （ 含 税 则 号1702.90、2106.906） 数 量71.52万吨，同比减少1.95万吨。2025/26榨季（10-8月），我 国 进 口 糖 浆 和 白 糖 糖 预 混 粉 （ 含 税 则 号1702.90、2106.906） 合计101.47万吨，同比减少36.22万吨。