百利天恒2026年中报点评：宜泽康商业化元年，全球研发全面提速

核心观点与关键数据

• 宜泽康获批上市：2026年6月，EGFR×HER3双抗ADC伦康依隆妥单抗（宜泽康）获NMPA附条件批准上市，适应症为复发或转移性鼻咽癌，是全球首个且唯一获批的双抗ADC。7月，食管癌晚期二线适应症的上市申请也获批准。
• 商业化团队组建：公司已组建具备丰富肿瘤学领域经验的商业化团队，支持产品上市后的市场准入与放量。
• 全球研发提速：2026年是公司具备全球III期临床能力的元年，BL-M14D1（靶向DLL3的ADC）启动联合PD-L1治疗广泛期小细胞肺癌的III期全球多中心临床试验，系全球首个用于该适应症一线治疗的ADC联合免疫治疗的III期研究。
• BMS合作进展：BMS发起的全球III期研究IZABRIGHT-Lung02达成里程碑事件，触发第二笔2.5亿美元里程碑付款，合作累计兑现金额达13亿美元，后续仍有资格获得最高71亿美元的额外付款。

财务表现

• 2026H1业绩：营业收入1.87亿元（+9.43%）；归母净利润-16.37亿元，扣非归母净利润-16.89亿元，亏损同比扩大；单二季度营业收入9274.79万元（-10.61%），归母净利润-8.63亿元。
• 研发费用：2026上半年研发费用14.83亿元（+42.75%），是亏损扩大的主要原因。
• 财务费用：由去年同期的-0.53亿元转为2.06亿元，主要因利息费用及汇兑损益增加。

投资建议与估值

• 盈利预测调整：预计公司2026-2028年的归母净利润为-11.48、-10.68和-8.93亿元。
• 估值测算：基于创新药产品管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算，给予公司估值1446.4亿元，对应目标价为350.3元。
• 投资评级：维持“强推”评级。

风险提示

• 临床进度不达预期
• 商业化表现不达预期
• 合作授权变动风险