2026年中报点评：运营服务放量驱动增长，AI商业化提速

核心观点与关键数据

• 收入增长：2026年上半年公司实现收入6.19亿元，同比增长6.43%。收入结构向品牌客户及运营服务倾斜，其中运营服务费收入同比增长136.58%，品牌商客户收入同比增长35.52%。电商客户收入同比下降31.31%。
• 用户与转化：主站月均活跃用户3828.58万人，同比增长0.05%，但下单用户/电商点击用户渗透率分别降至12.92%/56.60%，同比-2.70/-5.58pp，主要受版本迭代影响。
• 毛利率与费用：2026年上半年毛利率43.62%，同比下降5.58pp，主要受运营服务费收入占比提升影响。销售/管理/研发费用率分别为13.12%/14.02%/12.21%，同比-4.93/+1.21/-2.02pp。剔除股份支付影响后的净利润同比增长9.25%。
• AI商业化：2026年上半年AI相关业务收入0.69亿元，AI创新业务持续加速成长。“海纳”MCP Server内容输出22.4亿次，环比+474.36%，已接入40余个主流大模型产品。C端AI购物管家“张大妈”在618期间GMV环比+164.78%，B端“值数Matrix”持续拓展全渠道内容洞察能力。

研究结论

• 公司坚定执行全面AI战略，AI产品与生态输出形成规模化收入，价值兑现路径从效率工具拓展至独立产品和生态服务。
• 预计2026/27/28年归母净利润分别为0.88/1.42/1.82亿元，同比增长1.6%/61.1%/28.5%。
• 给予公司27年60XPE，目标价42.6元，维持“推荐”评级。

风险提示

• AI技术发展不及预期；消费环境疲弱；行业竞争加剧。