2026年中报点评：海外授权驱动增长，商业化产品矩阵快速扩容

2026年08月21日 海外授权驱动增长，商业化产品矩阵快速扩容——三生制药（1530.HK）2026年中报点评 投资要点： 报告原因： 公司发布2026年中期业绩报告：2026年上半年，公司实现收入45.3亿元，同比+3.9%；实现归母净利润11.5亿元，同比-15.6%；扣除股权激励、金融资产与金融工具公允价值变动以及非经营性汇率损益等，经调整的经营性归母净利润为14.4亿元，同比+26.5%。公司收入增长承压，符合我们预期，经调净利润增长超预期。截至中报，公司在手现金等财务资源合计达194亿元，为公司长期发展提供坚实保障。 买入（维持） 市场数据：2026年08月20日收盘价（港元）16.50一年内最高/最低（港元）36.26/14.59总股本（亿股）25.38总市值（亿港元）419 海外授权驱动收入增长，费用优化分担经营压力。26H1公司收入结构加速调整，传统主业生物制药销售收入34.4亿元，同比-19.3%，主要受增值税政策调整、国内医药政策等影响；PD-1/VEGF创新双抗SSGJ-707海外授权交易的里程碑付款贡献收入8.5亿元，叠加合作伙伴辉瑞的海外临床研究供药需求拉动，CDMO业务收入2.3亿元，同比+160.9%，成为公司增长的新动力。26H1公司毛利率和管理费用率保持相对平稳，销售费用率下降10.4pct，从而在主业收入承压和汇兑损失（5.0亿元）的双重压力下，保持经调整净利润的稳步增长。同时，26H1公司投入研发费用6.8亿元，同比+24.9%，研发费用率达15.1%，保证创新管线加速推进。 研发管线进入密集兑现期，商业化产品矩阵快速扩容。今年以来，公司已有新比澳（长效EPO）、益赛拓（IL-17A单抗）、益赛那（IL-1β单抗）三款自主创新产品获批上市，新比澳和益赛拓将在2026年底前迎来首轮医保谈判。自研管线眼科VEGF单抗、IL-4Rα单抗的上市注册申请已获受理；在合作管线中，柏瑞素（口服紫杉醇溶液）的乳腺癌适应症、DB-1303（HER2ADC）、司美格鲁肽的减重适应症等也已在上市注册审评阶段；以上自研和合作引进产品均有望在26H2至2027年获批上市，快速扩充公司商业化创新产品矩阵，推动公司主业重回增长。 资料来源：iFind 相关研究 《三生制药首次覆盖：创新双抗出海，驱动价值重估》2026-6-29 证券分析师 SSGJ-707全球临床顺利推进，下一代肿瘤基石药物峥嵘初现。2025年5月，辉瑞获得SSGJ-707创新双抗的海外开发权益，截至目前已开展9项临床研究，其中包括1LCRC和1LNSCLC（sq+nsq）两项重磅适应症的3期注册性临床，1LES-SCLC、1LT-SCLC、1LGC/GEJ等三项2期临床研究，以及与不同ADC联用的探索性研究。预计在26H2，辉瑞还将启动1LEC和1LUC两项三期临床研究，随着SSGJ-707全球临床开发的不断推进，公司也将获得进一步的研发里程碑付款和CDMO订单。公司已在上半年的ASCO年会上公布了SSGJ-707治疗1LPD-L1阳性NSCLC、1LEC的中国2期研究数据，并计划在10月的ESMO大会上更新SSGJ-707联合化疗治疗1LNSCLC的中国2期临床数据，后续催化值得关注。从目前已公布的研究数据和辉瑞的适应症布局来看，SSGJ-707具有成为全球下一代肿瘤治疗基石药物的潜力。 张智聪S0820525020002021-32229888-25524zhangzhicong@ajzq.com 投资建议：维持"买入"评级。我们预计2026~2028年公司营业收入分别为88.2、93.6、106.5亿元，同比-50.2%、+6.1%、+13.8%；实现归母净利润22.9、25.2、29.7亿元，同比-73.0%、+10.1%、+17.8%；对应PE分别为15.8x、14.4x、12.2x。公司是国内生物药龙头企业，传统主业贡献稳健现金流，创新产品加速上市贡献增量，丰厚的现金资产为公司转型发展提供保障，SSGJ-707双抗与全球制药巨头辉瑞达成授权合作，共同驱动公司价值重估，维持“买入”评级。 风险提示：SSGJ-707海外临床研究进展不及预期、特比澳医保降价幅度超预期、创新产品销售情况不及预期、汇率波动风险等。 资料来源：三生制药2026年中报路演材料，爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 上海市浦东新区前滩大道199弄5号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124邮箱：ajzq@ajzq.com网址：http://www.ajzq.com 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。 股票评级 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平弱于大市相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。 法律主体声明 本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。 爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户 息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 版权声明 任何机构或个人不得以任何形式翻版用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。版权所有，违者必究。