2026年中报点评：海外业务增长驱动，收入利润逆势增长

核心观点

公司2026年H1实现营收195.0亿元，同比+21.5%；归母净利润17.1亿元，同比+55.2%；扣非归母净利润17.0亿元，同比+59.3%；EPS为0.83元/股。收入利润逆势增长，主要得益于海外业务增长，其中尼日利亚项目贡献显著。Q2单季度营收105.9亿元，同比+19.2%；归母净利润10.83亿元，同比+24.5%。

业务分析

国内市场延续下降趋势，海外业务成为核心增长引擎。公司海外累计运营及在建产能达4,120万吨，2026H1海外收入90.1亿元，同比+103.6%，综合毛利率31.6%，同比+2.6pp。具体业务表现：

• 水泥业务：收入129.8亿元，同比+41.9%，其中国内收入44.4亿元，同比-11.6%；海外收入85.4亿元，同比+106.9%。水泥熟料销量3478.7万吨，国内销量2161.2万吨，同比+11.7%；海外销量1317.5万吨，同比+57.1%。国内水泥量增价跌，海外量价齐升，推动毛利率同比+4.4pp至34.6%。
• 非水泥业务：收入65.2亿元，同比-5.5%，其中混凝土收入29.7亿元，同比-14.1%；骨料收入28.1亿元，同比+1.8%。混凝土销量同比-8.1%，骨料销量同比+13.5%，毛利率分别同比+3.0/-9.6pp。

财务状况

经营现金流持续改善，经营性净现金流26.9亿元，同比+65.9%。投资性净现金流13.6亿元，同比-36.7%，主要受并购支出减少影响。在建工程46.3亿元，同比+14.3%，主要为海外产线升级改造投资增加。截至2026H1末，资产负债率51.6%，带息负债率58.1%，总体处于健康水平。

投资建议

公司深耕全球化布局，海外成长持续兑现，国内坚守基本盘，聚焦一体化协同降本增效。预计2026-2028年EPS分别为1.84/2.15/2.44元/股，对应PE为12.7/10.8/9.6X，维持“优于大市”评级。

风险提示

需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期。