礼物 百利天恒 全球首款双抗ADC正式商业化 BMS背书下国际化价值仍未被充分定价

【旗手观点】 1️⃣
全球首款双抗ADC上市——平台能力从临床验证走向商业化兑现！ 2026年6月22日，iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC，伦康依隆妥单抗/宜泽康）获NMPA附条件批准上市，用于治疗既往经至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的复发/转移性鼻咽癌成人患者，成为全球首款获批上市的双抗ADC。iza-bren的获批不仅是单一产品落地，更是百利天恒双抗ADC平台能力的商业化验证。后续食管鳞癌、TNBC等适应症有望陆续上市，iza-bren有望从单癌种产品升级为跨实体瘤平台型大品种。 BMS2️⃣
深度合作是最大背书——海外价值仍处于重估早期！ Iza-bren已与BMS达成海外合作，全球注册开发正式展开，目前已有三项海外/全球Phase 2/3研究启动，包括EGFR突变NSCLC后线IZABRIGHT-Lung01、1L mTNBC/ER-low HER2-乳腺癌IZABRIGHT-Breast01，以及免疫经治mUC的IZABRIGHT-Bladder01。BMS在肿瘤领域具备全球开发、注册和商业化能力，海外合作方专业度和执行力将直接决定iza-bren全球化天花板。当前市场更多定价国内获批及短期催化，但对BMS后续多适应症全球III期启动、跨癌种开发及潜在销售分成价值仍未充分反映。 3️⃣
不只是iza-bren——T-Bren、DLL3 ADC、CLDN18.2 ADC构成下一批全球注册资产！ 百利天恒并非单产品公司，后续ADC矩阵同样具备较高弹性。T-Bren（HER2 ADC）、DLL3 ADC、CLDN18.2 ADC等处于临床快速推进阶段，其中DLL3 ADC已获FDA许可开展一线ES-SCLC III期临床，T-Bren已获批开展HER2+乳腺癌一线III期研究。公司还布局CD33 ADC、下一代TCE、核药BL-ARC001等早期管线，后续早期数据待大会释放，研发矩阵进入从核心品种商业化/注册兑现，到早期平台管线持续验证的密集催化期。 【估值重估逻辑】 国内贡献450亿市值：iza-bren 100亿，3倍PS；T-bren+DLL3 ADC=50亿，3倍PS；海外贡献1330亿市值：iza-bren 80亿美金（预计到26年底6个MRCT)，2XPS；DLL3 ADC10亿美金，3XPS；早期管线按rNPV估值，目标市值约为2000亿人民币。