能化：2026年四季度PVC报告

PVC：震荡寻底阶段，远期结构缓慢改变

总结

1. 供应：三季度PVC价格低位震荡，电石法利润同步，氯碱利润略有回暖，但上涨动能不足，利润空间有限。四季度无新增投产，供应压力降低，产量或维持低位震荡。
2. 需求：一季度下游开工春节后恢复低于往年，内需支撑有限。二季度房地产施工进入淡季，管材和型材开工率下降。三季度需求旺季支撑开工率增加，但四季度施工淡季将再次下降。一季度出口因关税政策真空期大幅增加，二季度初取消出口退税后仍维持40万吨/月，四季度内外价差收窄及补贴退出将限制出口增量。
3. 库存：一季度期货价格反弹导致企业库存向社会转移，但出口良好及下游开工高位，总库存一季度末开始下降。二季度供应高位但需求无明显好转，出口支撑库存逐步降低，炼厂库存压力不高。四季度供需矛盾有限，社会库存和仓单随供应降低逐步下降。
4. 策略：四季度PVC供应低位，内需先强后弱但同比增长有限，出口增量有限。整体围绕国内需求季节性交易，基差和月差结构低位运行，PVC化工板块弹性较低。
5. 风险提示：原材料价格大幅波动。

关键数据与结论

• 生产利润：三季度PVC上涨动能有限，电石法和氯碱综合利润维持低位。
• 房地产成交：市场景气度低，居民信心及购房需求未快速好转，成交季节性变动。
• 下游开工：一季度春节后恢复低于往年，三季度旺季增加，四季度施工淡季下降。
• 出口：一季度大幅增加，二季度初取消退税后仍维持40万吨/月，四季度增量有限。
• 库存：一季度末开始下降，二季度逐步降低，四季度随供应降低逐步下降。
• 基差：国内需求未实质性改善，基差低位震荡。

研究团队简介

• 钟美燕：光大期货研究所副所长，上海财经大学硕士，多次获得上期能源“优秀分析师”等荣誉。
• 杜冰沁：光大期货研究所能源化工研究总监，美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，多次获得上海期货交易所“优秀能化分析师”等称号。
• 邸艺琳：光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，获得上海期货交易所“新锐分析师”等荣誉。
• 彭海波：光大期货研究所甲醇、聚烯烃、PVC分析师，工学硕士，中级经济师。

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