工业硅&多晶硅报告：预期验证，重在节奏

核心观点

四季度工业硅整体呈现先稳后扬态势。10月西南电价上行推动供给收缩，当前库存处于历史高位，需硅厂减产与下游补库并行。11月后枯水期成本抬升为工业硅提供支撑，若多晶硅排产企稳，供需节奏错位或引发修复行情。多晶硅四季度进入政策预期验证阶段，10月减产力度或不及预期，11-12月硅片增产叠加硅料减产将推动去库，年末若能耗新标准落地，价格有望温和修复。

关键数据

• 期货价格：工业硅期货三季度涨1.73%，多晶硅期货涨4.71%。
• 现货价格：不通氧553#及通氧553#各下调50元/吨，421#持稳。
• 价差：553间价差持稳，高低牌号及地域价差走扩；工业硅现货升水220元/吨，多晶硅现货升水3090元/吨。
• 成本利润：三季度行业平均成本降至8900元/吨，盈利扩至33元/吨；新疆利润收窄，云南、四川走扩，内蒙、甘肃亏损扩大。
• 供给：三季度开炉量218台，开炉率28.4%；1-9月产量292.9万吨，同比下滑0.2%；新疆占比46.6%，内蒙、甘肃、云南、四川占比分别13.4%、8.1%、12.3%、10%。
• 需求：多晶硅消费占比修复；有机硅1-9月产量162.2万吨，同比下滑12.9%，工业硅用量84.34万吨；多晶硅1-9月产量87.9万吨，同比下滑7.13%，工业硅用量114.27万吨。
• 库存：工业硅期货累库至11.14万吨，社会库存31.17万吨；多晶硅期货累库至3.01万吨，社会库存5.65万吨。
• 进出口：1-8月工业硅净出口50.89万吨，同比增长5%，流向以东南亚为主。

研究结论

• 工业硅：四季度先稳后扬，11月后成本支撑下供需节奏错位或引发修复行情。
• 多晶硅：进入政策验证阶段，若能耗新标准落地，价格随成本线温和修复。
• 风险点：高库存与终端疲软，需关注上游减产节奏、下游增产情况及年末出口/装机改善。