工业硅：短期跟随焦煤，关注工厂复产节奏 多晶硅：第二批品牌公布，情绪降温

期货研究 二〇 二2025年08月10日 五年度 工业硅：短期跟随焦煤，关注工厂复产节奏 多晶硅：第二批品牌公布，情绪降温 国泰君 安张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 期货 研报告导读： 究本周价格走势：工业硅盘面震荡偏强，现货价格下跌回落；多晶硅盘面冲高回落，现货成交未起色 所 工业硅运行情况：本周工业硅盘面表现震荡偏强，主要受焦煤期货上涨等因素影响，周中亦有工业硅自律会议召开，给到市场一定的利好情绪驱动，周五收于8710元/吨。现货市场价格有所下跌，SMM统计新疆99硅报价8550元/吨（环比-500），内蒙99硅报价8550元/吨(环比-450)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面上涨后回落，前期市场交易焦煤上涨带来的情绪提振，但后半周市场交易北京会议谈判进度受阻逻辑，盘面有所回落，周五盘面收于50790元/吨。多晶硅现货市场来看，下游现货部分成交，成交价格仍未出现明显起色，后续需进一步观察。 供需基本面：工业硅本周行业库存转为累库；多晶硅上游库存亦转累库 工业硅供给端，周度行业库存由去库转累库。据咨询商统计，本周西南地区开工继续抬升，新疆地区工厂开工亦有复产，整体周产边际增加。其中，云南复产体量相对较慢，部分原因与丰水期剩余时间段有关，此外云南多生产低钙产品而并非期货仓单，在盘面上为非标套的逻辑，若盘面后续突发性的上涨亦会影响当下期现商/贸易商参与进来的意愿。西北地区，本周当地硅厂尚未出现大幅复产，其后续的复产节奏较为关键，按照外购电价测算盘面利润空间，西北工厂具备复产驱动。库存来看，本周期货仓单环比上周有所去库，本周仓单去库共0.1万吨。从库存来看，SMM统计本周社会库存累库0.7万吨，厂库库存去库0.14万吨，整体行业库存有所累库，后续关注仓单注册数量。 工业硅需求端，下游短期需求边际增加，多晶硅及有机硅板块支撑消费。多晶硅视角，短期硅料周度排产持续提升，整体对工业硅采购有所起色。有机硅端，本周有机硅周产有所提升，对工业硅需求有所增加，后续部分单体厂在生产线恢复后，亦有复产预期。不过，有机硅终端尚未出现起色，整体消费提振空间不大。铝合金端，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以刚需为主，并未出现囤货现象。 多晶硅供给端，短期周度产量继续增加。四川、云南及新疆部分工厂复产，但亦有部分新疆工厂减产，8月多晶硅排产预计达到12.5万吨。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存开始累库，前期下游已备过原料库存，短期补库力度较弱，上游逐步开始有库存压力。市场多交易“反内卷”所带来的供给端变化，比如 收购落后产能等措施，部分上游报价较高，不过短期有少部分现货成交，价格仍未出现明显起色。 多晶硅需求端，硅片利润短暂修复后产量有所提升。短期硅片库存相对偏低，使得硅片企业涨价挺价，挺价后部分硅片厂提产，8月硅片排产环比7月小幅增加。部分规格硅片的涨价被下游开始接受，电池片涨价亦有接受的情况，相当于硅料涨价往硅片、电池片开始传导，但目前尚未有组件涨价成交的信息，表明终端疲软之下，上游涨价传导并不顺畅。后续关注终端电站对组件的接受情况，下周关注开会信息。 后市观点：工业硅关注上游工厂复产节奏；多晶硅政策市场主导，但短期仍有回调驱动 本周昆明工业硅会议纪要：对工业硅的观点较为分歧，多空观点均有。看多的资金认为，供应端上游西北工厂的复产较为缓慢，在其没有大量复产之前，基本面偏改善。此外，云南地区的套保操作并不积极，一方面云南今年丰水期电价相较四川更高，成本偏高，在盘面给到更好位置的时候才愿意套保，另一方面云南今年主要生产低钙的牌号，出口给海外铝厂赚品牌溢价，因此多为非标套，而在这一波贸易商也不太敢去做非标套。此两个因素部分影响到了云南的套保体量。因此，在西北工厂大量复产之前，上方的套保阻力并不大，盘面较容易跟随焦煤期货上涨。看空的资金认为，西北工厂目前有机硅板块开始有利润，现金流充裕后继续复产可能是更为确定的事情，此会带来供需过剩的格局。按照外购电成本去算，盘面已经给到较好的利润空间，具备复产的驱动。四季度，即使西南枯水期减产，新疆的大量复产也会弥补掉供给缺口，再加上多晶硅产能收购后执行限产等措施，届时供需依旧是累库的格局。 工业硅关注上游工厂复产节奏。短期多空逻辑较为分歧，在上游工厂大量复产之前，盘面走势偏跟随焦煤期货，但从基本面视角大方向仍为向下。本周亦有市场炒作工业硅反内卷政策出台预期，但实质上并未看到具体文件。从基本面来说，供应端新疆工厂当前尚未大幅复产，西南地区复产幅度较缓，需求端多晶硅、有机硅短期需求亦有支撑，不过周度行业库存有所累库，关注累库的持续性。整体来看，上游工厂的复产进度尤为重要，若大幅复产则供需将转过剩，此将带来盘面的进一步下行驱动，推荐短期逢高布空策略。 多晶硅市场情绪降温，盘面有回调驱动。周五晚间交易所公布第二批注册品牌，超出市场预期，此可能会带来周一开盘后，盘面多头资金的离场行为。不过，此次批复的两家戈恩斯、其亚品牌，其目前的多晶硅产能均已停产or技改检修，短期内并无法生产交割品，对短期内仓单的边际影响不大，此也会限制盘面的下方空间。此外，下周北京亦有会议召开，会议信息将会进一步带来政策预期扰动，此也会给盘面下方较明显的托底支撑。从现货市场来看，本周现货成交价并未出现明显上涨，后端组件、电池环节开始有所降价，终端电站尚难以接受组件涨价，传导较不顺畅。后续，期货仓单将逐步兑现，短期内伴随仓单压力显现，盘面或有回调的驱动。不过本轮为政策市场，政策不断会有信息发布，对盘面构成扰动，整体三季度思路仍为回调布局多单逻辑。 单边：工业硅推荐逢高空配，预计下周盘面区间在8200-9000元/吨；多晶硅或有回调驱动，预计下周 盘面区间在47000-54000元/吨。 跨期：考虑多晶硅第二批注册品牌公布，可介入PS2511/PS2512跨期正套；套保：推荐上游工业硅厂、多晶硅厂卖出套保策略。 风险点：硅料厂超预期联合减产、政策突发利好出台等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2025-08-08 9250 9700 10800 9300 10000 10750 9500 10000 10550 9100 9750 10750 2025-08-07 9250 9700 10800 9300 10000 10750 9500 10000 10550 9100 9750 10750 2025-08-06 9250 9700 10800 9300 10000 10750 9500 10000 10550 9100 9750 10750 2025-08-05 9250 9700 10800 9300 10000 10750 9500 10000 10550 9100 9750 10750 2025-08-04 9450 9900 10900 9500 10200 10850 9700 10200 10600 9300 9950 10850 2025-08-01 9700 10150 10900 9700 10400 10850 9900 10300 10600 9550 10150 10850 2025-07-31 9800 10150 10900 9800 10400 10850 9900 10300 10600 9650 10150 10850 2025-07-30 10000 10250 10900 10000 10500 10850 9900 10300 10600 9850 10250 10850 2025-07-29 9800 10150 10800 9800 10400 10850 9800 10200 10550 9650 10100 10750 2025-07-28 9950 10200 10800 9950 10400 10850 9900 10200 10650 9800 10200 10750 2025-07-25 10100 10350 10950 10100 10500 10950 10000 10300 10750 9950 10250 10850 2025-07-24 10100 10350 10950 10100 10500 10950 10000 10300 10750 9950 10250 10850 2025-07-23 10000 10250 10850 10050 10500 10850 10000 10300 10750 9900 10150 10800 2025-07-22 9700 9950 10550 9750 10200 10550 9700 10000 10550 9600 9850 10500 2025-07-21 9500 9750 10400 9500 10000 10400 9400 9900 10450 9400 9650 10350 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 主产地样本硅厂厂库 万吨 35202320242025 30 25 20 15 10 5 01-03 01-17 02-02 02-14 02-23 03-03 03-14 03-22 03-31 04-11 04-19 04-28 05-10 05-19 05-29 06-07 06-16 06-26 07-05 07-14 07-24 08-02 08-11 08-25 09-08 09-22 10-11 10-25 11-08 11-22 12-06 12-20 0 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 90201520162017201820192020 8020212022202320242025 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 60202020212022202320242025 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆新标553净利润测算（2021年右轴） 元/吨 元/吨 云南新标553即时利润（2021年右轴） 元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20162017201820192020 20242025202320222021 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-10 04-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-17 10-31 11-14 11-28 12-12 12-26 -5000 8000 6000 4000 20