德邦高端制造 巡礼山东 杰瑞股份深度报告 油服装备龙头 AIDC打开空间

公司从油气装备龙头逐步拓展至能源系统集成商，通过压裂成套装备为核心，业务覆盖油气装备、技术服务、天然气工程及燃机电力等领域。核心产品国内市场份额领先，并已进入全球高端市场。2016—2025年，公司营业收入与归母净利润CAGR分别达到21.4%和41.4%。

核心竞争力：将复杂需求沉淀为产品、单机能力延展为系统、成熟能力复制至全球，支撑自身成长曲线持续外延。公司由油田维修切入核心设备制造，再由单机延伸至成套装备、工程总包和长期运维，逐步形成“核心部件自制+模块化成撬+系统集成+全球项目交付”的能力。公司不断拓展成长曲线，是工程化能力在相邻场景中的持续复用。

油服设备：存量开发托底，LNG扩产贡献增量，公司压裂领先、天然气布局完善。压裂设备国内份额接近50%，是我国唯一向北美高端市场提供全套页岩气压裂装备的企业，同时具备压缩机、气处理橇块等核心设备制造及海外EPC交付能力，已进入中东多家国家石油公司供应商体系，并首次以开发商身份参与伊拉克曼苏里亚气田25年开发合同，业务向长期油气田开发延伸。

AIDC燃机：北美AIDC建设提速，可快速接入的可靠电力供给不足，公司稀缺性在于将紧缺机头转化为可交付电力。杰瑞凭借与西门子能源、贝克休斯、川崎重工及FTAI等龙头建立的多元供应体系，以及北美油气场景验证多年的成撬集成与工程交付能力，在全球机头供给紧缺背景下锁定稀缺资源，率先卡位北美AIDC供电市场。截至2026年8月，公司累计签署燃机订单超31亿美元，并由燃机设备进一步延伸至储能、供配电和模块化AIDC基础设施，成长空间有望持续打开。

盈利预测与估值：看好公司在AIDC燃气轮机发电领域的先发优势，多元机头资源与成套集成能力构筑竞争壁垒，北美大额订单进入履约期后，公司有望向微电网及算力能源一体化方案延伸。预计2026-2028年公司营收分别为203/375/466亿元，同比增长25%/85%/24%；归母净利润分别为34/83/105亿元，同比增长26%/145%/27%。截至2026年9月23日收盘对应2027年PE为14.5倍，首次覆盖。

风险提示：国际油价波动与油气资本开支不及预期风险，AIDC燃气轮机业务拓展与交付不及预期风险，汇率波动风险等。