巡礼山东：杰瑞股份深度报告：油服装备龙头，AIDC打开空间

杰瑞股份深度报告总结

杰瑞股份是国内领先的油气装备与工程服务商，业务覆盖油气装备、技术服务、天然气工程及燃机电力等领域。公司以压裂成套装备为核心，形成了“核心部件自制+模块化成撬+系统集成+全球项目交付”的能力，并已进入北美、中东等全球高端市场。

公司成长曲线：

• 油服设备： 公司在国内压裂设备市场占据领先地位，并率先突破北美高端市场，为后续业务拓展奠定了基础。
• 天然气工程： 公司将油服领域积累的设计、成撬制造和项目交付能力复制至天然气业务，持续突破中东国家石油公司客户，天然气设备及工程成为第二成长曲线。
• AIDC燃机发电： 公司此前已在北美油气场景完成燃机产品验证，2025年正式切入AIDC发电市场并连续获得大额订单，第三曲线渐成型。

核心竞争力：

• 公司将复杂需求沉淀为产品、单机能力延展为系统、成熟能力复制至全球，支撑自身成长曲线持续外延。
• 公司由油田维修切入核心设备制造，再由单机延伸至成套装备、工程总包和长期运维，逐步形成“核心部件自制+模块化成撬+系统集成+全球项目交付”的能力。

油服行业：

• 全球油服市场走出低谷，上游资本开支进入稳步增长阶段。
• 存量油气田自然衰减是油服需求重要的底部支撑，非常规油气占比提升进一步增强了上游资本开支的连续性。
• 全球LNG项目进入集中建设期，2025年超1000亿立方米/年液化能力完成FID，有望拉动压缩机等设备及工程服务需求。

公司油服业务：

• 公司压裂设备国内份额接近50%，是我国唯一向北美高端市场提供全套页岩气压裂装备的企业。
• 公司具备压缩机、气处理橇块等核心设备制造及海外EPC交付能力，已进入中东多家国家石油公司供应商体系。
• 公司首次以开发商身份参与伊拉克曼苏里亚气田25年开发合同，业务向长期油气田开发延伸。

AIDC燃机发电：

• 北美AIDC建设加速，推动现场稳定电源需求快速释放，燃气轮机成为重要解决方案。
• 杰瑞凭借与西门子能源、贝克休斯、川崎重工及FTAI等龙头建立的多元供应体系，以及北美油气场景验证多年的成撬集成与工程交付能力，在全球机头供给紧缺背景下锁定稀缺资源。
• 公司累计签署燃机订单超31亿美元，并由燃机设备进一步延伸至储能、供配电和模块化AIDC基础设施。

盈利预测与估值：

• 预计2026-2028年公司营收分别为203/375/466亿元，同比增长25%/85%/24%。
• 当前市值对应2027年PE为14.5倍，给予“买入”评级。

风险提示：

• 国际油价波动与油气资本开支不及预期风险。
• AIDC燃气轮机业务拓展与交付不及预期风险。
• 订单交付与供应链风险。
• 汇率波动风险。