锌周报：资金离场，伦锌结构转弱

周度评估

• 价格回顾：沪锌指数收涨0.91%至26758元/吨，持仓26.48万手；伦锌涨26美元/吨至3891美元/吨，持仓26.41万手。SMM0#锌锭均价26705元/吨，上海基差-5元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-50元/吨，沪粤价差-45元/吨。
• 国内结构：上期所锌锭库存8.58万吨，社会库存17.56万吨，较前日减少0.98万吨。基差-5元/吨，连一合约-连二合约价差-60元/吨。
• 海外结构：LME锌锭库存11.49万吨，注销仓单1.41万吨。Cash-3S基差65.35美元/吨，3-15价差144.33美元/吨。
• 跨市结构：沪伦比价1.027，进口盈亏-4610.42元/吨。
• 产业数据：国产锌精矿TC-2100元/金属吨，进口TC指数-130美元/干吨。港口库存20.7万实物吨，工厂库存47.1万实物吨。镀锌结构件开工率53.39%，原料库存1.5万吨，成品库存36.8万吨；压铸锌合金开工率45.57%，原料库存1.1万吨，成品库存1.3万吨；氧化锌开工率55.73%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。

宏观数据

• 美国财政及债务：相关数据来源Wind。
• 美元流动性及中美制造业PMI：相关数据来源Wind。
• 美国制造业订单状况：相关数据来源Wind。

供给分析

• 锌矿供给：
  • 2026年8月国内产量33.63万金属吨，同比-2.5%，环比-2.9%；1-8月共产251.56万金属吨，同比+3.7%。
  • 2026年8月净进口42.50万干吨，同比-8.5%，环比-0.1%；1-8月累计净进口360.57万干吨，同比+3.2%。
  • 2026年8月国内总供应52.75万金属吨，同比-4.7%，环比-1.9%；1-8月累计供应413.82万金属吨，同比+3.5%。
  • 国产TC-2100元/金属吨，进口TC指数-130美元/干吨。港口库存20.7万实物吨，工厂库存47.1万实物吨。
• 锌锭供给：
  • 2026年8月国内产量57.22万吨，同比-8.6%，环比+2.6%；1-8月共产450.09万吨，同比+0.7%。
  • 2026年8月净进口-3.82万吨，同比-237.2%，环比+1087.8%；1-8月累计净进口0.61万吨，同比-97.5%。
  • 2026年8月国内总供应53.40万吨，同比-18.4%，环比-3.7%；1-8月累计供应450.70万吨，同比-4.4%。

需求分析

• 锌锭需求：
  • 镀锌结构件开工率53.39%，原料库存1.5万吨，成品库存36.8万吨。
  • 压铸锌合金开工率45.57%，原料库存1.1万吨，成品库存1.3万吨。
  • 氧化锌开工率55.73%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。
  • 2026年8月国内表观需求53.41万吨，同比-10.9%，环比-3.4%；1-8月累计表观需求439.27万吨，同比-3.9%。

供需库存

• 2026年8月国内锌锭供需差短缺0.01万吨，1-8月累计过剩11.43万吨。
• 2026年5月海外精炼锌供需差过剩2.54万吨，1-5月累计短缺1.33万吨。

高频数据

• 国内结构：上期所锌锭库存8.58万吨，社会库存17.56万吨，较前日减少0.98万吨。基差-5元/吨，连一合约-连二合约价差-60元/吨。
• 海外结构：LME锌锭库存11.49万吨，注销仓单1.41万吨。Cash-3S基差65.35美元/吨，3-15价差144.33美元/吨。
• 跨市结构：沪伦比价1.027，进口盈亏-4610.42元/吨。

盘面资金持仓

• 伦锌投资基金净多大幅下滑，商业企业净空基本持平。

研究结论

• 锌精矿港口库存小幅抬升，工厂库存进一步下滑。国产TC止跌企稳，进口TC小幅下行。
• 下游初端企业开工率边际下滑，但逢低补库，原料库存显著抬升。锌价大跌后出口利润收窄，国内锌锭社会库存延续去库。
• 美联储议息会议加息落地，宏观情绪偏弱。国内外多头资金均有减仓。
• 预计锌价高位滞涨回落，仍需持续观察LME市场月差及国内社会库存变动。