锌月报：宏观扰动加大，资金减仓离场

锌月报 2025/02/07 CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格回顾：1月锌价持续下行，截至春节后2月5日收盘，国内沪锌指数收跌7.89%至23235元/吨，总持仓减少10.16万手至18.50万手。海外伦锌3S收跌6.73%至2790.5美元/吨，总持仓增加0.53万手至22.60万手。 ◆高频数据：内盘上海地区基差55元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。外盘cash-3S合约基差-53.6美元/吨，3-15价差-66.16美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.146，锌锭进口盈亏为-469.98元/吨。SMM0#锌锭均价23570元/吨，上海基差55元/吨，天津基差65元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差40元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.06万吨，LME锌锭库存录得17.42万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至10.70万吨。 ◆产业数据：本周锌精矿国产TC2350元/金属吨，进口TC10美元/干吨。精矿港口库存26.6万吨，工厂库存天数25.0天。本周镀锌结构件开工率录得12.31%，原料库存1.3万吨，成品库存42.1万吨。本周压铸锌合金开工率录得19.95%，原料库存0.6万吨，成品库存1.6万吨。本周氧化锌开工率录得28.80%，原料库存0.2万吨，成品库存0.5万吨。 ◆总体来看：春节期间，FOMC会议上美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，鲍威尔关于利率表态中性偏鹰派。欧央行如期降息25BP。美国关于墨西哥加拿大等国的贸易政策推迟一月，贸易不确定性明显加强。金银等贵金属强势运行，铜铝锌等基本金属受关税政策影响短期走势偏强。当前锌矿进入累库周期，供应拐点出现，中期震荡向下格局不改。短期社会库存进入季节性累库阶段，后续下行风险加大。 宏观分析 海外宏观：降息周期开启 资料来源：FED、LME、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月欧洲PMI抬升至46.6，中国PMI下滑至49.1，美国PMI抬升至50.9，日本PMI下降至48.7。全球PMI边际上行至50.1，锌价与PMI走势背离，持续下行。 供给分析 锌矿供给：国内自产及精矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年11月锌矿产量29.59万金属吨，同比变动-9.4%，环比变动0.5%，1-11月共产锌矿342.98万金属吨，累计同比变动-1.1%。根据海关数据，2024年11月锌矿净进口45.59万干吨，同比变动44.9%，环比变动38.1%，1-11月累计净进口锌矿363.43万干吨，累计同比变动-14.9%。 锌矿供给：国内供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2024年11月国内锌矿总供应52.39万金属吨，同比变动8.2%，环比变动14.0%，1-11月国内锌矿累计供应524.70万金属吨，累计同比变动-6.4%。精矿港口库存26.6万吨，工厂库存天数25.0天。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周锌精矿国产TC2350元/金属吨，进口TC10美元/干吨。 锌锭供给：自产及进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年12月锌锭产量51.67万吨,同比变动-12.6%，环比变动1.4%，1-12月共产锌锭619.15万吨，累计同比变动-6.5%。根据海关数据，2024年12月锌锭净进口3.23万吨，同比变动41.4%，环比变动-15.6%，1-12月累计净进口锌锭47.32万吨，累计同比变动13.3%。 锌锭供给：自产及进口 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2024年12月国内锌锭总供应54.90万吨，同比变动-10.5%，环比变动0.2%，1-12月国内锌锭累计供应666.47万吨，累计同比变动-5.3%。 需求分析 国内初端 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周镀锌结构件开工率录得12.31%，原料库存1.3万吨，成品库存42.1万吨。本周压铸锌合金开工率录得19.95%，原料库存0.6万吨，成品库存1.6万吨。本周氧化锌开工率录得28.80%，原料库存0.2万吨，成品库存0.5万吨。 国内需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年12月国内锌锭表观需求60.55万吨，同比变动-4.7%，环比变动9.2%，1-12月国内锌锭累计表观需求666.40万吨，累计同比变动-4.9%。 供需库存 中国锌锭工厂库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 锌锭总库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2024年12月国内锌锭供需差为短缺-5.65万吨，1-12月国内锌锭累计供需差为过剩0.07万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2024年11月全球精炼锌供需差为短缺-5.29万吨，1-11月全球精炼锌累计供需差为过剩1.93万吨。2024年11月海外精炼锌供需差为短缺-4.66万吨，1-11月海外精炼锌累计供需差为短缺-3.79万吨。 价格展望 中国锌基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 内盘上海地区基差55元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。SMM0#锌锭均价23570元/吨，上海基差55元/吨，天津基差65元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差40元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.06万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至10.70万吨。 海外锌基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 外盘cash-3S合约基差-53.6美元/吨，3-15价差-66.16美元/吨，LME锌锭库存录得17.42万吨。 锌内外价差 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 剔汇后盘面沪伦比价录得1.146，锌锭进口盈亏为-469.98元/吨。 盘面资金持仓 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层