南华原油产业周报：关注预期反复20260927

原油市场核心矛盾及走势研判

核心矛盾

当前影响原油价格走势的核心矛盾主要集中在地缘政治和基本面因素：

地缘因素

1. 美伊冲突：中秋期间美伊外交拉锯，预期反复。初期市场博弈“联大谈判缓和”压低风险溢价，但伊朗强硬讲话及红海袭击触发油价反弹。伊方提海峡开放方案遭美方拒绝，油价高位反复博弈，目前无实质性谈判成果。
   • 霍尔木兹海峡流速受阻，近10日通航均值6251千桶/日。
   • 曼德海峡受胡塞武装封锁影响，通航量10日均值3921千桶/日。
   • 海湾国家减产预期900-1000万桶/日，OPEC+产量持续下滑。
2. 俄乌冲突：乌克兰持续袭击俄罗斯炼油设施，近45%炼油产能中断，俄柴油出口降至15.4万桶/日，汽油出口禁令延长至26年底。

基本面因素

1. 供应：沙特东-西管道遇袭后改道出口，Ras Tanura装船量飙升至约5.3mn b/d，Yanbu恢复装船；Aramco标售主要流向中国和印度。
2. 需求：亚洲需求端修复缓慢，美国炼厂开工率95%以上，国内炼厂保供开工小幅增加，地炼受高油价影响降负。全球馏分油供应紧张，炼厂争夺现货原油，维持现货溢价高位。
3. 库存：截至9.25，全球原油总库存46.26亿桶（周+0.47亿桶）；海上浮仓0.81亿桶（周+0.02亿桶），伊朗浮仓3883.72万桶（周+285.05万桶），俄罗斯浮仓665.39万桶（周+354.13万桶）。

短期关注重点：美伊冲突进展、海峡通航情况。

中期交易逻辑

美伊完成谈判后的供需再平衡：

• 供应端：海峡通航受阻下，海湾国家减产800-900万桶/日，复产暂停。关注美伊进展及中东供应修复情况。
• 需求端：亚洲炼厂检修量回落，国内主营炼厂开工率74.6%，地炼降负。欧美炼厂检修或推迟。

价格及价差走势研判

• 价格走势：受外交拉锯、预期反复影响，Brent周跌1.86至97.44美元/桶，WTI跌3.82%至92.41美元/桶，SC涨2.13%至743.50元/桶。
• 月差走势：短期维持Back结构，幅度受地缘及基本面影响。
• 基差走势：受现货供应紧张影响，现货基差偏强。

风险提示

关注美伊冲突走势、曼德海峡风险。

本周重要信息及下周关注事件

周末重要信息

利多信息：

• 胡塞武装袭击沙特阿美设施，伊朗强硬表态拒绝开放海峡提议。 利空信息：
• 美伊讨论分阶段协议，近4000万桶石油通过霍尔木兹海峡，利比亚恢复输油管道。

下周关注事件

美伊进展、联大会议、中美会谈、美国9月PMI。

盘面解读

内盘价量及资金解读

本周原油市场多空拉锯，SC主力合约日盘结算价收于743.50元/桶，周环比+2.13%，主力持仓量35822手（周-6406手）。

外盘价量及持仓解读

Brent结算价收于97.44美元/桶（周环比-1.86%），WTI结算价收于92.41美元/桶（周环比-3.82%）。

• Brent持仓：产业持仓净头寸+2.43万手，管理基金持仓净头寸-4.72万手。
• WTI持仓：非商业头寸净头寸+5201手，商业头寸净头寸-5031手。

估值和利润分析

原油市场月差跟踪

Brent M1-M2月差3.33美元/桶（周+0.07美元/桶），WTI M1-M2月差3.70美元/桶（周-0.52美元/桶）。

• Brent Back结构走阔，反映现货紧张。
• WTI Back收窄，原油小幅累库，叠加柴油出口预期影响。

原油市场价差跟踪

• 主要现货、升贴水及价差：
  • Cash Dubai约为113.29美元/桶（周-5.11美元/桶）。
  • Dated Brent约为123.02美元/桶（周-2.40美元/桶）。
• Brent-WTI价差5.03美元/桶（周+6.04美元/桶），BDSS约为-3.54美元/桶（周-3.56美元/桶），EFS约为9.92美元/桶（周+0.18美元/桶）。
• 内外价差：
  • SC-Brent价差51.75（周-37.96）。
  • SC-WTI价差89.43（周+6.48）。
• 运费：中东RAS-CN运费35.30美元/吨，大幅飙升。

原油需求市场利润价差跟踪

• 欧洲市场：柴油裂解约为90.98美元/桶，俄油替代后欧洲柴油进口依赖美国。
• 北美市场：炼厂开工降2.8pct至94%，秋季检修，柴油受出口禁令影响。
• 亚太市场：新加坡3:2:1裂解走强支撑炼厂利润，柴油裂解回调压制。
• 中国市场：山东汽油对Brent裂解512.44元/吨，柴油对Brent裂解603.63元/吨。

供需及库存推演

三大机构平衡表

维持2026年全球供需紧缺状态，Q2最紧张，Q3依然偏紧，Q4偏紧。

• EIA：产需差-1.93百万桶/日。
• IEA：产需差-1.747百万桶/日。

市场供应端及推演

• OPEC：
  • 9月会议维持产量计划，8月产量24.081百万桶/日。
  • 伊拉克增产66.4万桶/日，伊朗减产39.9万桶/日。
  • OPEC中东原油出口约11143千桶/日。
• 美国：
  • 原油产量1393.9万桶/日，出口3687千桶/日。
• 高风险地区：
  • 俄罗斯原油出口2187千桶/日，产量再度下滑。
  • 伊朗出口受限，部分转为暗船形式。

市场需求端及推演

• OECD：
  • 美国炼厂开工率94%，加工量1681万桶/日。
  • 欧洲原油进口约759.0万桶/日。
• 非OECD：
  • 中国主营炼厂开工率74.6%，加工量1330万吨。
  • 印度原油进口量5921千桶/日。

主要库存

• 全球库存：截至9.25，全球原油总库存46.26亿桶，海上浮仓0.81亿桶，伊朗浮仓3883.72万桶，俄罗斯浮仓665.39万桶，SPR约10.87亿桶。
• OECD库存：OECD原油库存约17.56亿桶，美国商业原油库存426.4百万桶，库欣库存23.7百万桶。
• Non-OECD库存：中国陆上原油库存约11.33亿桶，印度陆上原油库存约8928.19万桶，马来浮仓原油库存2697.11万桶。