新能源及有色金属周报2026-09-27：低库存支撑价格，高铜价抑制需求

市场要闻与重要数据

• 现货情况：SMM1#电解铜周中冲高回落，价格运行于110810-112735元/吨，升贴水报价825-1375元/吨。LME库存下降0.47万吨至25.12万吨，上期所库存下降0.89万吨至4.71万吨，国内社会库存下降0.22万吨至7.26万吨，保税区库存下降0.63万吨至2.80万吨，Comex库存上涨2,536吨至769,969短吨。

观点

• 宏观方面：全球宏观环境复杂，地缘风险扰动市场，美伊缓和推动油价下行，冲突担忧推升通胀预期。美国9月制造业PMI走高，强化加息预期，美元和美债收益率走强，压制风险资产。市场关注大国高层会晤及贸易关税议题，美联储货币政策收紧影响未消。国内临近双节，资金面平稳，无超预期刺激政策。海外利率预期和地缘局势仍是主导变量，长假期间需警惕海外市场波动风险，国内市场流动性逐步收敛。
• 矿端方面：进口铜精矿指数下行至-224.53美元/干吨，矿端供应紧张，现货成交活跃度走低，矿山招标深度扣减，冶炼厂减产意愿增强。CSPT三季度会议决议不再设置四季度铜精矿加工费采购指导价。智利Escondida铜矿停产，Centinela、Escondida矿山劳资谈判僵局，罢工投票临近，短期扰动铜矿供应预期。国内十一港铜精矿库存环比大幅下降，港口原料库存消耗加快。短期铜精矿现货TC维持深度负值，需关注智利矿山事故与罢工投票结果，冶炼厂面临高原料成本压力，部分减产可能性存在。
• 精铜冶炼及进口方面：COMEX、LME显性库存小幅抬升，美国新奥尔良港港口拥堵，10月南美、非洲铜计划到港，全球精炼铜区域错配问题未缓解。国内社会库存环比下降1.65万吨至7.26万吨，现货紧缺推升多地升水突破千元，山东升水创近四年新高。沪伦比值回落至7.6附近，进口亏损扩大至1500元/吨以上，进口窗口关闭，前期锁定进口货源到港后多流向下游，难以补充社会库存。保税区库存持续去化，主要来自下游节前提货消耗。节前供应端紧张格局延续，低库存支撑现货升水，但节前备货逐步收尾，部分进口货源流入，现货升水重心预计小幅回落，市场交投趋于清淡。需谨慎近月空头被挤仓风险。
• 废铜冶炼及进口方面：废铜市场呈现铜价上涨但原料跟跌不跟涨格局，贸易商高价库存积压，成交冷清，反向开票问题制约货源流通。精废含税价差走阔至4091元/吨，账面再生铜替代电解铜经济性修复，但价差优势未转化为实际采购。海外再生铜原料供应紧张，LME计价系数维持高位，中国节前补库带来一定需求，但高价压制下游采购。海外废铜成交偏淡。节前发票问题与高原料成本制约市场，再生企业节前备库难以充分完成，海外再生铜市场伴随国内假期临近，成交会进一步转淡，计价系数维持高位震荡。
• 铜材企业方面：精铜杆开工率69.9%，环比提升，主要依靠节前存量备货订单支撑，但高铜价、高升水压制下游，新增订单明显回落，原料、成品库存同步抬升。电线电缆企业开工率69.77%，环比上行，电网刚性订单托底，新能源需求存在韧性，但家电等终端需求偏弱，担忧10月国南网采购释放不及预期。再生铜杆开工率11.99%，环比小幅上行，但受发票与高价原料拖累，成交低迷。黄铜棒开工率49.83%，环比小幅抬升，再生黄铜原料紧缺，加工利润微薄，企业仅按需补库。漆包线企业订单分化，家电产业链相关企业减产放假力度更大。节前各铜材加工开工率预计明显回落，高升水与高铜价持续压制采购，新增订单稀少，市场交投转淡，原料备货以刚需为主，企业普遍对节后订单回暖持谨慎态度。
• 消费方面：双节节前阶段性备货带动部分下游采购释放，线缆、铜杆企业阶段性补库带来开工环比回升，但铜价站上11万元/吨后，下游畏高情绪加重，采购迅速回归刚需模式，未出现旺季消费爆发。电力板块依靠电网刚性订单维持韧性，新能源赛道尚有一定需求支撑，但家电行业恢复缓慢，订单偏弱。再生铜下游受制于票据、高价原料，备库陷入停滞，线缆终端主动规避高价原料。节前大部分加工企业启动放假，备货基本收尾，高铜价与高升水抬升采购成本，终端主动补库空间有限，市场交投进一步转淡，“旺季不旺”成为主流判断。需关注长假期间海外盘面波动，节后复工订单兑现情况将验证真实终端需求，短期需求难以对铜价形成持续向上驱动。

策略

• 铜：谨慎偏多。短期铜价高位震荡，不宜追高，多头可逢高逐步减仓规避长假不确定性。产业客户以刚需采购为主，不建议大量囤货；空头需留意国内低库存下空头平仓带来的脉冲行情，控制仓位，做好假期风险对冲。周内波动或在109500-111500元/吨。

套利

• 暂缓期权：卖出看跌。

风险

• Comex库存流出
• 流动性踩踏风险