长江非银 中金公司深度投行龙头ROE修复与估值重估

中金公司客群结构与传统券商差异显著，并购东兴、信达后客户基础更丰厚，推动财富管理持续增长。重资本业务依托场外衍生品做市、FICC结构化产品具备逆周期属性，汇金系补充资本后有望提升杠杆，驱动ROE增长。跨境业务及投行业务处于市场领先，受益于并购重组政策松绑、赴港上市步伐加快，2025年末境外子公司ROE达14.6%，港股IPO量、境外债券规模居行业前列。

中金公司并购东兴、信达后，2026年两融业务乐观假设下有望带来1.8%的ROE增量。并购重组政策松绑、赴港上市加快，中金并购重组与承销保荐可带来1.1%的ROE增量。参照摩根士丹利转型路径，中金当前处于类似大摩09-21年转型初级阶段，PB有望随ROE提升而上升，汇金系整合后乐观预期杠杆可达7.5倍，ROE有望稳定维持在10%以上。

中金公司并购业务连续11年中国市场排名第一，科创板跟投项目集中于半导体等高弹性科技行业，2026年上半年末四家项目合计贡献浮盈11.5亿元。跨境业务及投行业务处于市场领先，预计受益于并购重组政策松绑、赴港上市步伐加快，2025年末境外子公司ROE达14.6%，港股IPO量、境外债券规模居行业前列。

金融市场震荡或影响中高端客户资产配置需求，进而拖累财富管理及相关业务表现。重资本业务的杠杆水平若不及预期，将制约ROE提升空间。跨境业务、并购及投行业务受监管政策、市场行情等外部因素影响，业绩存在不确定性。

金融市场震荡或影响中高端客户资产配置需求，进而拖累财富管理及相关业务表现。重资本业务的杠杆水平若不及预期，将制约ROE提升空间。跨境业务、并购及投行业务受监管政策、市场行情等外部因素影响，业绩存在不确定性。