长江金属深度价值重估5期：钼战略价值与投资机会解读

一、核心要点

1. 本次研报为长江金属深度价值再审视系列第5期，聚焦钼的战略价值重估，分析其作为油气军工金属的核心逻辑。
2. 钼商品端价格近1年上涨约30%，最新价约53万金属吨，走势健康；但相关权益股（如金钼、圣龙）近两月跌30%-40%，估值承压。
3. 钼需求分为三类：制造业（占比近50%，用于不锈钢、特钢等）、油气领域（占比约30%，随油气行业波动）、军工领域（占比约10%），合计占比达90%以上。
4. 钼供给端刚性极强，国内2026-2028年为供给真空期，仅少数钼矿投产，海外伴生矿品位持续下滑，供需缺口持续存在。

二、投资线索

1. 商品端：预计2026-2028年供需缺口持续，库存持续去化，价格中枢有望继续上行，测算有较大上涨空间。
2. 权益端：相关上市公司估值处于低位，金钼当前估值约12倍，低于历史14-15倍区间；金钼持有的沙坪沟项目预计2029年投产，量增约30%。
3. 短期催化：中东海峡解封后，油气项目重启或拉动钼需求增约10%，是短期重要弹性来源。
4. 中期逻辑：传统经济复苏带动油气需求修复，叠加能源安全相关的管道建设，将进一步拉动钼需求。

三、风险与关注

1. 下游制造业增速不及预期，不锈钢、特钢等行业需求增长放缓。
2. 海外伴生矿品位下降幅度超预期，导致钼供给降幅超预期。
3. 中东海峡解封进度慢于预期，短期需求刺激未达市场预期。

四、后续关注点

1. 中东海峡局势变化与油气项目重启进度。
2. 国内钼矿投产进度，尤其是沙坪沟项目的建设情况。
3. 下游不锈钢、特钢等行业的需求变化与利润水平。