核心观点
- 工业金属：布局有色金属行业格局改善、价格上涨的机会。
- 铜：大型铜矿减产，铜价重心上移。美联储降息周期叠加工业金属供给端扰动，商品价格有望稳中有升，业内上市公司利润继续增厚。需持续观察库存变动，警惕高价格抑制下游需求导致库存逆季节规律大幅增加。
- 铝：国内产量即将见顶，国外建设进度缓慢。未来2年国内电解铝产量见顶，市场“脆弱的平衡”，需求上行或供给扰动易导致短缺。国外电解铝产能投放有序，集中在东南亚和南亚地区，增长速度相对可控。
- 锡：全球交易所显性库存明显下降。2024年锡涨价过程中，冶炼厂通过出售库存提升利润，导致交易所库存快速累积，随后开始去库，目前库存回落至2022年末水平。
- 贵金属：金价迭创新高，年内有望保持强势。美联储鸽派信号、美联储独立性受到挑战、美国联邦政府停摆、非农数据走弱、通胀数据可控、全球央行持续增持黄金等因素支撑金价。
- 能源金属：刚果(金)配额制落地，钴价有望迎来长牛。锂：供给扰动未完全消除，需求预期提升，供需双旺，国内锂盐市场库存保持相对平稳。钴：刚果(金)出口配额低于预期，或造成全球钴原料市场在未来2年内出现明显缺口，长期价格中枢抬升。
- 小金属：战略属性增强，小金属多头逻辑强化。
- 稀土：出口管制再升级，北稀25Q4精矿采购价环比+37%。供给受限，价格上行。
- 钨：战略地位凸显，钨价中枢上移。国内钨价受需求增长、矿山安全生产、环保督察等因素影响大幅冲高，供给增量有限，出口管制力度加大。
- 铀：核电景气，需求上行。天然铀消耗量跟随核电装机量逐年提升，供给端增量有限，降息后投资机构采购天然铀或将进一步增加，铀价中枢有望持续上移。
- 锑：美加强国防储备，配合出口恢复价格有望持续上行。锑资源稀缺，供给几无增长，光伏需求快速攀升。
关键数据和研究结论
- 铜：Grasberg铜矿事故导致2025年全球铜矿产量趋近于零，可能带来全球铜市场30万吨供需缺口，短缺幅度1.3%，铜价重心有望抬升3000-4000元/吨。
- 铝：未来2年国内电解铝产量预计4420万吨左右，已达到产能上限。国内铝供需总体平衡，一旦需求上行或供给端有扰动，很容易转向短缺。
- 锡：2024年5月，全球交易所锡库存达到近年峰值22,763吨，随后开始去库，目前库存回落到2022年末、9000吨以内的水平。
- 锂：全球储能市场需求爆发，大幅上调2025年出货量预期。预计2025年全球储能电池出货量将达到约500Gwh，同比增速接近50%。国内锂盐市场库存保持相对平稳，锂行业处于供需相对平衡的阶段。
- 钴：刚果(金)出口配额低于预期，2025年最多出口钴18125吨，2026年最多出口钴96600吨，或造成全球钴原料市场在未来2年内出现明显缺口。
- 稀土：25Q3氧化镨钕均价为54.01万元/吨，环比+25%；北方稀土上调四季度稀土精矿交易均价为不含税2.62万元/吨，环比+37.13%。
- 钨：2024年全球钨矿产量8.1万吨，其中中国产6.7万吨，占比高达82.7%。再生钨是行业重要原料来源，经济效益突出。
- 铀：2024年全球铀需求量预计为6.8万吨，我国产量（约1700吨）和需求之间的差距需要靠进口来解决。
- 锑：2024年全球锑矿供应在2008年达到峰值19.7万吨后下降，2024年全球产量降至10万吨，中国供应量占比降至60%。美国锑业公司获得美国国防后勤署一份为期五年、价值高达2.45亿美元的供应合同，为国防储备提供金属锑。
推荐组合
紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、五矿资源、中国有色矿业、云铝股份、中国宏桥、中孚实业、天山铝业、神火股份、中国铝业、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、兴业银锡、中矿资源、华友钴业、博威合金、中国稀土、北方稀土。
