钨行业跟踪报告：战略金属，价值重估

钨行业分析报告总结

1. 钨价中枢持续抬升，出口管制导致国内外价差拉大

• 2020年4月以来，钨价持续震荡走高，2024年钨矿供应仍偏紧，支撑钨价中枢上行，实现2017年以来新高。
• 2025年2月4日，中国对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制，导致国内外钨价走势出现分化，国内钨价阶段性回调后快速回升，海外钨价持续上行。
• 中国在全球钨原料供应格局中占据主导地位，出口管制凸显钨资源战略属性。

2. 供应端：钨供给维持刚性，产业链前端国内优势显著

• 中国钨储量及矿山钨产量世界第一，2024年占比分别为52.5%和82.3%。
• 国家对钨矿开采实行总量控制，钨矿开采总量指标逐步提升，但增量较小，2025年钨矿开采指标同比下滑4000吨，连续两年下滑。
• 钨矿开采难度高，成本端支撑较强，钨精矿生产成本2024年突破13万元/吨范围。
• 海外钨矿新增供给有限，主要项目在哈萨克斯坦和韩国，预计新增供给量级也较为有限。
• 中国作为全球最大的APT生产国，年产量占全球60%以上，掌握钨产业链的核心中间体。

3. 需求端：从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁”

• 2024年下游总消费量同比增长3.52%至7.08万吨，其中硬质合金行业的钨消费量最大约为4.14万吨，同比增长3.10%。
• 中国硬质合金行业产量呈增长态势，产品的国际竞争力在不断提升，逐步推进国产化替代进程。
• 硬质合金刀具行业将稳步增长，国内市场具备较大的国产化替代的空间。
• 光伏钨丝正成为下一代切割母线，钨丝替代高碳钢丝是大势所趋，厦门钨业在光伏钨丝领域具有技术、质量、规模等优势。
• 军工领域，钨需求不可小觑，钨作为军工需求重要金属材料有望深度收益，欧洲防务计划将拉动上游军工材料需求。

4. 投资建议与重点公司

• 投资建议：钨资源战略属性凸显，国家严格管控钨开采，钨供应增量有限。随着高端硬质合金进口替代及军工和光伏等新兴应用领域拓展，钨需求将稳步增长，钨基本面有望持续向好。建议重点关注：中钨高新，章源钨业，厦门钨业。
• 重点公司：
  • 中钨高新：柿竹园注入完成，补齐资源短板，数控刀片与微钻持续扩产，公司盈利能力有望持续提升。
  • 章源钨业：上游钨矿受益钨价上涨，下游刀具板块好转，公司业绩未来可期。
  • 厦门钨业：定增加码钨板块产能，钨价走高增厚矿端利润，公司钨钼板块盈利能力有望持续提升。

5. 风险提示

• 海外地缘政治风险。
• 需求不及预期。
• 国产替代进程不及预期。