大摩周期论剑交运工业原材料行业更新20260924 导读

摩根士丹利行业研究更新总结

邮轮市场

• 运价飙升：近期邮轮市场运价升至每天80万美元，甚至达到100万美元，主要受地缘政治、需求上升、供应中断及全球高油价推动。
• 供需分析：中石油出口量增加，海运及霍尔木兹海峡动荡导致供应紧张，全球高油价与低库存提升航运利润。
• 中东和平影响：即使中东和平达成，运价也不太可能恢复至战前水平，因需求增加、供应减少及油价下行等因素影响。
• 盈利预测：2027年运价预计高于2026年，市场估值有望因高盈利和股息回报保持高位。

快递与游轮行业

• 快递行业：反卷趋势明显，丰网、极兔海外市场增长强劲，海丰盈利预期乐观。
• 游轮行业：中远海能和张轮船预计股息回报率分别为50%和45%，支撑市场估值。

工程机械板块

• 股价调整：受出口退税政策及美国反查担忧影响，工程机械板块股价大幅调整。
• 需求展望：海外市场增长潜力大，三一重工海外收入持续增长，国内业务预计双位数增长。
• 政策风险：美国反倾销调查对恒力液压影响可控，公司通过提价等方式应对。
• 业务预期：恒力液压传统业务预计保持20%以上增长，新业务（如人形机器人）贡献显著。
• 重卡行业：中重汽出口预计增速放缓，国内销量预计稳增，受政策影响。

矿业与紫金矿业

• 紫金矿业：西藏巨龙矿山项目产量30-32万吨，成本受自动化影响短期上升，长期受益于技术提升。
• 自动化技术：巨龙矿山采用自动化技术提升效率，祥龙矿山预计年底投产，初期成本较高，后期下降。
• 资本性开支：熊村矿山预计65亿资本性开支，拉果错项目一期和二期投产时间及产量规划明确。
• 铜产量展望：面对KK铜矿复产缓慢，紫金通过国内矿储项目及海外扩张弥补产量缺口，保持三年期产量指引。