铅产业周报：消费小幅回暖，库存累库压制

研报总结

第一章核心矛盾梳理

1.1 核心矛盾

本周铅价交易的核心矛盾仍是检修与节前备货预期，产业因素主导，宏观仅构成外部扰动。SMM统计现货周均价16,055元/吨，环比上涨85元/吨，但周内均价从周一16,150元/吨回落至周五16,025元/吨，说明旺季预期尚不足以推动持续上行。原生铅开工降至62.83%，交割品牌检修维持局部货源偏紧；再生铅开工升至41%，相对价格优势分流原生铅消费。五地社会库存较8月27日增加1,800吨至7.11万吨，检修没有转化为总量去库。蓄电池开工升至69.64%是偏空判断的重要反证，但促销带动库存向经销商转移，终端消化仍有限。未来一周至一个月以震荡偏弱看待，原生铅检修和废电瓶偏紧限制下沿，再生供应及交割移库约束反弹；若电池渠道库存下降、再生贴水收窄并伴随社会库存转降，旺季上行的可信度则能提高。

近端交易逻辑

市场已计入原生铅检修和双节备货，现货小升水支撑下沿，但社会库存回升、再生货源增加使上涨缺少总量验证。下周维持区间内偏弱判断，反弹持续性取决于散单成交。若再生铅因原料不足重新减产，且五地库存转降、原生铅出厂升水扩大，则应撤销偏弱判断，转向检修与补库共同驱动。

远端交易预期

22026年铅的结构矛盾在于废电瓶回收约束与再生冶炼产能弹性并存。铅价上涨会修复回收和冶炼收益，诱发供给回补，限制单靠旺季预期推动的趋势；原料紧张又会延缓复产，形成成本支撑。白银、锑锡等副产品收益使不同炼厂盈亏分化，不能用统一成本线判断全部产能退出。年内方向仍取决于电池终端消化能否快于再生供应恢复。

1.2 价格与价差研判

价格走势研判

下周参考区间15,950—16,350元/吨附近，方向为震荡偏弱。若累库延续、再生供应增加，重心倾向区间下半部；若再生减产叠加社会库存转降，偏弱判断失效。

基差与近月价差研判

SMM周内主流原生铅出厂报价相对SMM 1#均价升水0—50元/吨。检修持续期间原生品牌溢价仍有支撑，备货不足则难扩大。

跨市价差研判

9月4日SMM 1#铅均价16,025元/吨、再生精铅均价15,975元/吨，均价差50元/吨；报告周内部分产地精废贴水100—200元/吨，属于不同地区和成交口径。若再生供应恢复，价差有扩大倾向，原料短缺则可能令其收敛。进口窗口据SMM已收窄，且Pb99.97%进口铅适用性受限。

1.3 风险提示

环保政策，矿端扰动，新国标需求不及预期

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

【利多驱动】

• 原生铅检修：8月28日至9月3日三省开工62.83%，环比下降0.98个百分点，影响判断：交割品牌流通量受限，抑制价格深跌。
• 蓄电池生产：同期五省开工69.64%，前值67.42%，影响判断：生产端补库需求改善，但需经销商去库验证终端吸收。
• 再生铅成本：9月4日规模企业综合盈亏为-101元/吨、中小企业-283元/吨，不含锑锡副产品收益，影响判断：仍有原料约束和亏损压力，供给不能线性外推。

【利空驱动】

• 五地库存回升：SMM库存表9月3日7.11万吨，8月27日6.93万吨，影响判断：原生检修未带来总量短缺；同页简评将最新日期写作9月2日，本文按表格日期引用。
• 再生供应恢复：SMM四省开工41%，按未取整口径环比增加0.72个百分点，影响判断：再生货源分流原生铅采购，削弱检修溢价。
• 终端促销延续：经销商库存偏高、部分地区继续促销，影响判断：电池厂开工上升不能等同于终端需求同比转强。

【现货成交信息】

（此处原文未提供具体成交信息）

2.2 下周重要事件关注

国内

• 9月7日—11日 原生铅检修与再生铅原料到货：核对内蒙古废电瓶紧张是否转化为实际减停产，判断再生供应能否抵消原生检修。
• 9月7日—11日 双节前电池补库与库存更新：同步观察电池经销商库存、再生贴水和五地铅锭库存；仅开工上升不足以推翻偏弱判断。
• 9月9日09:30 中国8月CPI、PPI（国家统计局日程）：检验消费及工业品价格修复，对铅主要通过需求预期传导。

国际

• 9月7日 美国劳动节：海外部分市场假期使流动性下降，主要影响短时波动。
• 9月10日20:30 美国8月PPI；9月11日20:30 美国8月CPI（BLS日程，北京时间）：9月4日晚非农新增16.2万人、失业率4.1%，就业韧性使通胀数据对利率预期更关键；铅仍以自身供需为主要判断依据。

第三章盘面解读

（此处原文未提供具体盘面解读内容）

第四章估值和利润分析

（此处原文未提供具体估值和利润分析内容）

第五章供需及库存推演

（此处原文未提供具体供需及库存推演内容）