铅产业周报：累库压制下，注意成本支撑止跌趋势
——累库压制下，注意成本支撑止跌趋势 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月15日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周海外地缘避险情绪迅速退潮，叠加有色板块整体走弱，宏观资金对铅价的推涨动力显著衰竭。与此同时，产业端呈现明显的“内需疲软与外源冲击”双重压制，国内进口窗口持续敞开吸引海外铅锭流入，而国内原生铅冶炼厂维持稳健复产态势使供应端压力持续释放。反观需求端，下游蓄电池企业订单大多依赖节后惯例补库，终端实际消费复苏极为缓慢。这种供强需弱的现实错配，直接导致了交割前持货商集中移库交仓，由此验证了SMM五地社会库存加速累增至七万吨上方这一核心事实。综合来看，不断累积的显性库存与源源不断的进口货源互为印证，短期铅价上方承压显著，基本面正处于交割前被动累库的探底阶段。 ∗近端交易逻辑 当下市场微观情绪极度谨慎，下游蓄电池企业仅维持低迷的刚需采购，资金在供需双弱的格局下缺乏主动抢筹意愿。随着交割临近，现货市场的疲软直接映射在持货商急于交仓移库的行为上。尽管部分地区电解铅报价受交割影响呈现贴水收窄的假象，但这更多是流通货源转移带来的结构性变化，而非真实需求回暖。与此同时，再生精铅企业因深陷亏损泥潭而挺价惜售，散单市场呈现贴水收窄与成交清淡并存的僵局。这种疲软的现货交投暗示短期盘面毫无逼空土壤，反而需警惕在进口货源持续冲击且库存未见拐点时，资金借势打压引发盘面向下寻找再生铅成本支撑的补跌修正风险。 *远端交易预期 将视角拉长至季度级别以上，铅市的核心矛盾正彻底从消费端的周期性疲软向矿端及废料端的成本天花板转移。全球铅精矿长周期供应紧缺愈发严峻，进口铅精矿加工费深跌至极低负值水平，这不仅从根本上锁死了原生铅远期产能的释放空间，更将产业焦虑传导至再生铅领域。由于废电瓶报废量偏低且回收成本高企，国内再生铅企业已陷入深度亏损。然而，在远期宏观经济有望在降息周期共振下实现稳步复苏的大背景下，高昂的原料成本为铅价构筑了坚实的防线。长周期来看，铅价并非处于趋势性熊市，而是受制于电池技术替代的需求天花板难以向上突破，同时又被矿端枯竭与废料紧缺死死托住底部，未来单边趋势将取决于落后产能出清的实质性拐点。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议观望。盘面受制于交仓累库现实与再生铅深度亏损的成本底博弈，短期单边趋势受限。期权策略： 卖出宽跨式组合（Short Strangle）。利用短期上有库存压制、下有成本支撑的弱势震荡格局，逢高做空隐含波动率。 套利策略： 关注跨期反套或正套机会。在进口窗口打开且现货流通宽裕的背景下，近月合约承压更为显著，月差结构有望维持偏弱运行。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 进口铅精矿极度紧缺：进口周度加工费深陷-145美元/吨的负值区间再生铅成本支撑强化：中小规模再生铅企业单吨综合亏损扩至-633元/吨海外宏观远期向好预期：高盛上调2026年美国及全球GDP增速预期至2.6%和2.8% 【利空驱动】 隐性库存向显性转化：SMM五地铅锭社会库存单周攀升至7.65万吨原生铅供应持续释放：国内原生铅周度综合开工率稳步回升至61.1%现货端进口货源冲击：进口窗口打开吸引海外散船铅锭持续进入国内现货市场 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： 2026年03月16日 国家统计局公布1-2月份国民经济运行情况（含工业增加值、固投等核心数据）国际： 2026年03月18日 美联储公布3月FOMC利率决议及点阵图指引 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在16555元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1933美元/吨。 source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 LME铅维持C结构。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 source：SMM,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究
