晨会观点

股指

• 美联储如期加息25bp，美股短暂跳水后反弹，国际市场呈现利空落地特征，但政策利率上升对高估值板块构成压制，加息前景不确定性仍存，短期市场波动预计较大。A股系统性风险概率不大，趋势底部有待确认，建议暂且观望。中长期看，美联储持续紧缩必要性不高，可能重回宽松，对股指影响更偏向一次性冲击。若市场加速下跌，可视为布局中期多单机会，关注IC、IM 7月低点支撑。

原油

• 沙特通过阿曼苏哈尔港外侧的船对船过驳向亚洲炼厂增供原油，缓解市场担忧，油价继续回落。过驳点在霍尔木兹出口附近，绕开东西管道停运制约。海峡过境船只不足，美湾至中国VLCC运价维持纪录。管道复产口径有分歧，中方已与美方沟通。特朗普谈及对伊朗和谈可能性，后续关注发展。

铜

• 供应端：全球铜精矿供应偏紧缓解节奏偏慢，南美天气扰动及Cobre Panama产量指引未明显体现复产。10月后南美扰动因素消退，Grasberg、Kamoa-Kakula进入恢复阶段，供应逐步增强。废铜供应边际改善但增量有限。冶炼端：原料短缺致冶炼厂被动减产，TC下移持续承压，但长单利润具韧性，短期主动减产概率低。年底长单谈判关键。需求端：国内总量小幅增长，结构有韧性。传统用铜环节偏弱，电力、地产体现季节性兑现，新能源、储能、电子高端制造对消费形成结构性支撑，接近满产状态。美国短期受中期选举影响，工业金属受压制，关税推迟问题影响更大，但最终目的保护本土产业，政策未落地前COMEX-LME价差存在交易机会。

铝

• 美伊局势推升供给担忧，构成上涨并突破核心动力。油价暴涨推升通胀，加息预期升温，对金属盘面形成系统性压制。国内社库延续去化，下游开工率逐步上升回暖，9月传统旺季显现。美联储加息带来金融属性压制，但美伊冲突推升供给担忧的利多支撑。上周盘面大幅回落至支撑位，本周未跌破，短期价格上行至2.45w附近，上行动力或难以支撑持续突破，中长期支撑位布局多单。

氧化铝

• 成本端上几内亚铝土矿发运扰动带来支撑，铝土矿到港减少、港口库存下降及运费涨价推动土矿报价小幅提升。但运费上涨无法逆转矿石过剩格局，成本实质提升有限。供应端压力持续加码，运行产能升至历史高点，社会库存延续累库。价格预计以区间震荡、偏空运行为主，无消息面刺激上冲大幅突破可能性小，建议轻仓逢高沽空。

锌

• 国内矿端复产顺利，进口量受限情况下持续增产，环比产量上升明显；进口端减量明显，锌矿总供应下降，TC价格继续下探，再创历史新低。主要动力来自冶炼端减产幅度小、总体维持高产，及矿端进口量环比继续下探，矿端紧张局面延续并蔓延。冶炼端现货冶炼利润转负，但一体化厂家矿端利润持续上升至13000元/吨左右，总体利润高位。预计8月冶炼端产量继续下探，减产幅度不会太大。TC继续下探，矿端紧张局面可能加剧。

镍及不锈钢

• 印尼中间品产量减少影响中国进口量，湿法中间品环比下降，火法高冰镍进口量同比增量高但环比大幅减量。原产地产量减少及厂家囤货需求下降影响进口量，近三个月高冰镍进口量明显颓势。预计8月环比减量持续。部分镍铁转产高冰镍，压缩镍铁出口量，影响不锈钢原料供应。

锡

• 印尼交易所7月成交快速修复，周度成交放大，同比下滑收窄，或标明印尼换证审批逐步完成，出口量将修复。国内云南开工小幅回落至85%；上期所周度库存大幅减少，月内连续去库。锡主要受宏观影响，基本面受压制。

碳酸锂

• LC盘面大幅反弹，主力2701合约涨幅3.8%，收盘回到13.1万元上方，月间月差收窄至500元。仓单减少，周度库存去库超6000吨，需求格局整体维持。当前需看到库存持续走低及后续排产超预期，加强年内多头叙事。

多晶硅

• 主力合约盘面震荡，成交量萎缩，等待新的事件驱动。大厂西南基地减产约4000吨/月，对整体影响不大。反内卷消息消化后，市场等待新事件，若无政策利空，作空意愿偏弱。以逢低做多思路为主。

工业硅

• 盘面持续下跌至8500元上方。四川开工下滑未修复，新疆减产，9月供给侧环比持续下滑。传新疆东部产线可能继续停产。多晶硅8月开工上行，产量增加。短期供给收缩、下游丰水期开工走强，价格有望继续偏强运行。

焦炭

• 钢厂铁水略有下行，焦企产能利用率低位回升，供增需减但整体供给仍低于需求。焦炭全产业链去库，下游仍有补库空间。焦企第五轮提涨落地，成本支撑下现货偏强。焦企利润恢复至盈亏平衡附近。盘面价格跟随焦煤波动，短期观望为主，做多性价比不如焦煤。

焦煤

• 国产矿山停产煤矿增多，四季度可能增加，年内增产概率小。甘其毛都蒙煤通关车数低位，港口进口煤库存小幅下降。焦煤价格回调至8月25日水平，持仓回到8月初水平。追涨资金离场，交割博弈降温，盘面定价回归供需。短期回调更多定价情绪，供需偏紧格局仍存，JM01多单轻仓做多，JM1-5正套持有。

热卷

• 美联储加息压制商品价格。政治局会议加强逆周期调节，有望改善市场预期和加速需求回暖。热卷需求未能有效突破，库存绝对高位压力显著。钢厂盈利率骤降，唐山钢坯亏损扩大，铁水产量微降。成本支撑中性偏弱。供需矛盾一般，库存压力大，金九银十需求能否大幅改善待验证。热卷震荡偏强，回调做多。

纯碱

• 供给端周度产量持续性回落，低于去年同期但高于其他年份同期。需求端重碱总需求走弱，维持低位；轻碱需求碳酸锂开工率回升，对价格形成支撑；净出口保持稳定。供需过剩格局压制价格，价格下跌致企业亏损加剧，开工回落，反而支撑价格下行。短期开工持续走弱，煤炭高价支撑价格，需求相对稳定，整体以震荡向上对待，逢低做多为主。

聚丙烯

• 美联储加息释放偏鹰信号，美元走强压制大宗商品估值。中东局势反复，胡塞袭击沙特石油设施但传出缓和会晤消息，原油剧烈震荡。聚丙烯面临成本支撑与宏观紧缩、国内需求偏弱的多重博弈，盘面宽幅震荡，操作建议维持观望，重点跟踪地缘局势、原油与下游订单，警惕中东缓和叠加美元走强拖累PP价格下行的风险。

纸浆

• 本轮上涨行情由再生纸浆规范提议引发，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。空单集中离场致交割仓单不足，市场传某针叶厂关停，利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。

豆粕

• 供需双旺但边际转松，供给端依赖进口大豆压榨，国内大豆到港持续高位，油厂开机率不低，豆粕累库压力逐步显现；需求端生猪存栏高位支撑刚需，但养殖利润偏弱导致下游随用随采，豆菜粕价差拉大时禽料部分替代。整体处于“高供应+刚需托底但不追高+库存季节性累积”阶段，单边趋势偏震荡，波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏。

生猪

• 现货猪价近期震荡偏弱运行，市场对旺季需求分歧较大。产能方面，全国能繁母猪存栏预估为3700万头左右，假设每月下降41万头，到年底仍有3532万头，明年一季度末依然有3408万头，基于行业PSY逐年增加，生猪供应端压力持续。主力2611跌破前期低点，走势破位。暂时观望为主。

棉花

• 全球棉花市场受美国种植面积减少预期影响，实际供应收缩与需求疲软形成拉锯。USDA报告显示新年度棉花种植意向下降，部分产区不利天气致市场担忧远期供应。中国作为主要消费国，下游纺织企业订单不足，开机率低位，采购意愿谨慎，港口库存消化缓慢。国际贸易方面，美棉出口数据波动较大，东南亚国家需求乏力。国内郑棉市场在政策收储预期与弱现实之间博弈，短期缺乏明确方向，整体区间震荡。后市需关注主产区天气变化及终端消费复苏情况。

白糖

• 国际白糖市场受巴西持续干旱天气影响，甘蔗产量前景堪忧，市场担忧情绪升温。印度出口政策不确定性进一步支撑糖价。国内进口成本高位，对现货价格形成支撑，但下游消费进入季节性淡季，终端采购刚需为主，整体供需博弈。产区压榨进入尾声，库存压力有限，贸易商挺价意愿较强。短期白糖市场在天气因素和政策预期下维持偏强震荡，需关注后续巴西压榨进度及印度出口政策的明朗化。