研究所晨会观点精萃

1/8请务必仔细阅读正文后免责申研究所晨会观点精萃宏观金融：美国PMI和就业数据好于预期，提振全球风险偏好【宏观】海外方面，欧洲央行议息会议按兵不动，行长拉加德未排除未来加息可能性；欧盟通过总额930亿欧元的对美关税反制计划；但是随着全球贸易紧张局势缓和的迹象抑制了对避险资产的需求，以及美国PMI数据和就业数据超预期回升，美国经济增长加快，美元指数反弹，全球风险偏好整体继续升温。国内方面，上半年中国经济增长高于预期，但是6月消费和投资明显放缓；政策方面，中央财经委员会第六次会议强调“反内卷”，以及国内十大行业稳增长政策出台，短期有助于提振国内风险偏好。资产上：股指短期震荡偏强运行，短期谨慎做多。国债短期高位震荡回调，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期波动加大，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎做多。【股指】在海南概念、能源金属以及稀土永磁等板块的带动下，国内股市继续上涨。基本面上，上半年中国经济增长高于预期，但是6月消费和投资明显放缓；政策方面，中央财经委员会第六次会议强调“反内卷”，以及国内十大行业稳增长政策出台，短期有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及贸易谈判进展上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做黑色金属：焦煤盘面价格强势提振黑色系整体走势【钢材】周四，国内钢材期现货市场继续震荡偏强，市场成交量回落明显。焦煤供应收缩预期仍强，价格连续三天大幅上涨，对钢材市场形成支撑。基本面方面，现实需求依旧偏弱，五大品种钢材表观消费量环比回落1.98万吨，品种间走势继续分化，本周建材消费数据偏强。供应方面，五大品种钢材产量环比回落1.22万吨，主要由热卷产量下降所贡献。9.3阅兵前后北方仍有限产可能，供给短期回升空间有限。综合来看，钢材市场短期建议以震荡偏强思路对待。【铁矿石】周四，铁矿石现货价格小幅反弹，盘面价格则延续走弱。当下铁水产量依然处于高位，但继续向上空间有限。钢厂基本以按需采购为主。港口中品粉较为充足，块矿资源较为集中，低品粉资源随着陆续到港有所补充。卖盘方面，因盘面偏强运行，贸易商报价积极性尚可，贸易商适价出售。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升122万吨，但澳洲巴西矿石发货量小幅回落，非主流矿回升明显。同时，因前期发运量回落，本周到港量环比回落290.9万吨。周一铁矿石港口库存小幅回升7万吨。短期来看，铁矿石价格仍以区间震荡思路对 明多。 待。【硅锰/硅铁】周四，硅铁、硅锰现货及盘面价格均有回落。五大品种钢材产量环比继续回落，铁合金需求整体偏弱。硅锰6517北方市场价格5680-5730元/吨，南方市场价格5700-5750元/吨。锰矿现货价格相对坚挺，South32对华2025年9月船期南非半碳酸块报价为4.05美元/吨度（涨0.15），澳块4.45美元/吨度(涨0.1）。南方工厂仍以观望态度为主，目前位置并未达到南方工厂成本线，生产基本无利润空间。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国40.53%，较上周减0.02%；日均产量26120吨/日，增80吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5400-5600元/吨，75硅铁价格报5700-5800元/吨。煤价走势偏强提振兰炭价格，神木市场中小料主流价格535-630元/吨，焦面420-470元/吨；府谷市场现中料报585-630元/吨，小料报590-670元/吨，焦面报410-520元/吨。临近月底，本周钢招价格有所上涨，昨日山钢日照新一轮75B硅铁加工块招标含税进厂现汇价5840，环比7月9日5490上涨350，数量420吨。主产区厂内生产节奏较平稳，目前商家心态较为积极，挺价拉涨情绪转浓，出库情况尚可。短期来看，硅铁、硅锰价格或以区间震荡思路对待。【纯碱】周四，纯碱主力合约收在1408元/吨，盘面强势。上周的基本面数据来看，供应方面，本周纯碱产量环比增加，但在新产能投放周期下，纯碱的仍是供应过剩的格局；需求方面，下游日熔量周环比回落，需求走弱，但总体下游仍在底部，以刚需生产为主，整体需求没有实质性变化；利润方面，纯碱利润周环比下降，其中氨碱法亏损，联碱法亏损；受反内卷的影响，市场对产能退出有所担忧，对纯碱底部价格有所支撑，但由于纯碱基本面供需宽松格局仍存，高库存高供应现状仍在，长期纯碱价格有所压制，但短期由于绝对价格相对低位，市场交易政策端，反内卷不断升级，短期纯碱价格有所支撑。【玻璃】周四，玻璃主力合约价格1307元/吨，盘面强势。昨日玻璃行业污染防治文件流传，供应端收缩预期加强，市场多头情绪明显。供应方面，玻璃日熔量周环比持平，由于当前处于淡季，供应压力增大，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期；需求方面，终端地产行业形势依旧维持弱势，需求难有起色，下游深加工订7月中为9.3天，环比下降，需求未见好转；利润方面，天然气、煤制、石油焦作为燃料的浮法玻璃利润周环比有所增加，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期，当前市场交易政策面，反内卷不断升级，玻璃价格有所支撑。有色新能源：驱动不强，有色走势分化【铜】据了解谈判情况的外交官透露，欧盟与美国正朝着达成协议的方向迈进，该协议将对大多数产品设定15%的关税税率。外交官表示，成员国可能准备接受15%的关税，且欧盟官员正推动将这一税率涵盖汽车等行业。其中一位外交官补充 2/8请务必仔细阅读正文后免责申明2/8 3/8请务必仔细阅读正文后免责申明3/8称，超过一定配额的钢铁和铝进口将面临50%的关税。工信部稳增长方案即将出台，情绪提振有色金属。后期铜价走势关键在于关税落地时间，仍存在不确定性，如果8月1日前落地，那铜价将继续走弱，由于已经没有把货物转移到美国的时间窗口，但短期稳增长方案从情绪上利好铜价。【铝】周四铝价窄幅震荡，波动不大，收盘价较周三小幅下跌。中国2025年6月废铝（铝废料及碎料）进口量15.56万吨，环比下降2.56%，同比增长11.45%。从基本面角度，近期还是走弱的，包括国内社库小幅累库，已经LME库存大幅增加。工信部文件提振市场情绪，我们认为实际影响应该有限，之前政策更多从碳排放角度约束电解铝行业。我们认为涨幅有限，但暂时不要做空，等待情绪进一步回落。【铝合金】废铝供应持续处于偏紧状态，再生铝厂出现原料短缺，生产成本逐步抬升，企业由盈利变为亏损，并且亏损面不断扩大，部分再生铝厂甚至出现被动减产。另外，目前已经步入需求淡季，制造业订单增长明显乏力，需求不佳。考虑到成本端支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限。【锡】供应端，云南江西两地合计开工率继续回升，达到54.48%，已经较之前低点回升7.64%，基本恢复至之前水平，虽然受制于加工费低位，仍处于较低水平，但供应减量低于预期，缅甸佤邦虽复产进度不及预期，随着采矿许可证下发，矿端仍趋于宽松，ITA预计未来数月缅甸佤邦的锡发运将恢复。需求端，终端需求疲软，光伏是锡焊料重要下游，后期政策段导致的减产，之前抢装也透支后期装机需求，光伏玻璃开工继续下降，目前处于季节性淡季，订单边际下降，镀锡板和锡化工需求平稳，未现超预期增长，下游恐高情绪依然浓厚，现货市场成交冷清，刚需采购为主，库存小幅增加84吨。综上，预计价格短期震荡，但高关税风险、复产预期和需求边际回落，中期将对价格上行空间形成压制。【碳酸锂】周四碳酸锂主力09合约最新结算价74560元/吨，大幅上涨7.21%，加权合约大幅增仓12.5万手，总持仓81.6万手。钢联报价电池级碳酸锂大幅上涨4350元至75000元/吨，现货贴水得到修复，工业级碳酸锂上涨至73950元/吨。锂矿方面，澳洲矿石价格再度上涨，澳洲锂辉石CIF最新报价790美元/吨。外购锂辉石生产利润910元/吨。供给端扰动形成利多，青海第三轮中央环保督察追责问责盐湖资源无序扩张，直接导致藏格矿业等企业停产整顿，而江西、四川等地锂盐厂也因环保压力实施检修。受“反内卷”提振宏观情绪影响，以震荡偏强看待，关注宏观扰动。【工业硅】周四工业硅主力09合约最新结算价9680元/吨，下跌0.21%。加权合约持仓量57万手，增仓1万手。华东通氧553#报价10100元/吨，现货升水410元/吨；华东421#和华东通氧553#价差250元/吨。周四起，除近月08合约外，工业硅多合约的保证金比例恢复至8%，涨跌停板恢复至6%，行情波动较大，注意风险。反内卷情绪拉动整个产业链重新定价，存在硅料-光伏-工业硅轮动效应，预期短期难以证伪，关注市场反馈和资金异动，震荡偏强看待。 4/8请务必仔细阅读正文后免责申明4/8【多晶硅】周四多晶硅主力09合约结算价51500元/吨，大幅上涨5.15%。加权合约持仓34万手，增仓0.7万手。最新N型复投料报价47000元/吨，环比持平，现货转贴水，P型菜花料报价30500元/吨。N型硅片报价1.1元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.27元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦（环比持平）。周四起，多晶硅多合约的保证金比例恢复至11%，涨跌停板恢复至9%，行情波动较大，注意风险。预期短期难以证伪，关注市场反馈和资金异动，震荡偏强看待。能源化工：贸易谈判持续进展，油价小幅提升【原油】欧盟和美国正朝着达成协议的方向买进，该协议将对多数产品设定15%的关税税率，类似于美国和日本达成的协议。税率低于市场担心水平，此前美国曾威胁称，若8月1日之前未能达成协议，将对多数商品征收30%的关税。但美政府允许雪佛龙恢复再委内瑞拉的开采，使得后期偏过剩的市场继续面临供应增加风险。油价长期仍偏空，短期保持震荡格局。【沥青】沥青价格回调后持续稳定，跟随板块共振进行震荡。近期自身库存去化停滞仍是主要原因，进入旺季后需求水平一般，近期发货量明显回落。另外近期基差开始出现小幅下行，现货情况一般，社库短期保持微幅累积态势。旺季过半后，市场预期将逐渐回落，后期关注库存去化情况，短期绝对价继续跟随原油中枢高位，但库存情况活驱动盘面上行空间有限。【PX】板块前期强势共振支撑有弱化迹象，PX跟随小幅下行。PX自身维持偏紧格局，外盘价格小幅回升至842美金，PX对石脑油价差也继续反弹到276美金。短期板块共振也继续抬升PX价格。但短期PTA开工仍然受到下游开工影响而小幅走低，流通库存紧缺性也大幅缓解，PX继续大幅上升空间有限，位置震荡偏强格局。【PTA】PTA盘面上行明显，但成交基差仍保持平水到+5，成交量也维持低位，现货给出的驱动仍然较弱，需求淡季也仍然较难给出真正上行驱动。新能源及黑色板块共振驱动出现弱化，带动PTA价格小幅回落，且自身下游需求仍然季节性低位，以及终端开工负反馈持续，后续反弹幅度相对有限。另外近期加工费降至低位，后期或有减停产风险。短期关注油价成本支撑及板块共振情况，PTA价格维持偏强震荡。【乙二醇】乙二醇继续抬升，煤化工板块整体共振，板块共振格局持续。目前显性港口库存小幅去化至54.4万吨，短期海外装置开工频繁出现计划外下降，叠加近期进口预期持续保持低位，以及国内装置开工同样有部分下行，乙二醇显性库存及工厂库存均有小幅去化。但下游开工低位叠加累库也制约了乙二醇后期出货节奏加快，短期维持震荡偏强格局，后续关注下游备货节奏辩护。【短纤】原油价格中性震荡以及板块共振带动短纤价格走高。终端订单仍然一般，开工继续下行。短纤自身库存呈持续保持高位，去化仍然需要需要等到8月旺季需求备货开始。另外近期成本支撑小幅抬升，短纤中期跟随聚酯端保持偏强震荡格局。 5/8请务必仔细阅读正文后免责申明5/8【甲醇】7月24日MA2509合约开盘于2417元/吨，最高价为2484元/吨，最低价为2415元/吨，尾盘收于2481元/吨，较昨日收盘结算上涨51元/吨。截止收盘MA2509合约持仓量为67.38