九月可转债量化月报：权益市场震荡，转债高估值继续消化

一、权益市场震荡，转债高估值继续消化

• 权益市场震荡分化，中证转债表现弱于主要宽基指数，估值压力主要来自自身。
• CCBA定价偏离度回落至10.71%，仍处于历史高分位，估值消化尚不充分。
• 成交中枢下移，市场承接高溢价的能力有待观察。
• 美联储加息预期与部分转债强赎推进加快高溢价品种重新定价，但估值压缩主要发生在加息决议公布前。
• 转债相对股债组合的配置价值同样较低，基于定价偏离度的轮动模型仍指向低配转债。
• 配置上，估值回落改善了选券条件，但尚不足以支持普遍加仓；底仓优先信用资质较好、债底较稳且买入价格合理的品种，弹性品种需正股支撑并严控节奏，关注强赎进度，高溢价依赖型品种保持谨慎，下修机会继续跟踪公司促转股意愿与基本面。

二、市场复盘：估值压缩仍是主要拖累，分域表现出现分化

• 中证转债近一个月真实收益为-1.47%，其中债底收益为+0.06%，股票拉动收益为+0.46%，转债估值收益为-1.79%。
• 正股仍提供正向贡献，但不足以抵消估值回落。
• 转债分域表现：偏债等权下跌0.70%，平衡等权下跌2.16%，偏股等权上涨0.26%。
• 本期调整并非股性越强、跌幅越大，决定分域表现的是正股提供的收益能否覆盖各自的估值损失。

三、可转债策略跟踪

• 低估值策略：基于CCB_out模型构建定价偏离度，选取偏离度最低的15只转债形成低估值转债池，并根据分域估值进行择时。
• 低估值+强动量策略：结合定价偏离度因子与正股动量因子，形成弹性更强的策略。
• 低估值+高换手策略：选择较低估值的转债，再使用转债高换手因子选择成交热度较高的转债进行配置。
• 平衡偏债增强策略：选择较低估值的转债，在偏债池中使用转债换手率因子+正股动量因子，在平衡转债中使用转债换手率因子。
• 信用债替代策略：通过转债YTM+1%>3年期AA级信用债YTM筛选转债池，并选出正股1个月动量最强的20只进行配置。
• 波动率控制策略：在偏债、平衡、偏股中分别选取低估值+强动量的打分最高的15只转债，通过波动率控制的方式将组合波动控制在4%。