中国神华机构调研纪要

中国神华2026年上半年业绩表现稳健，归母净利同比增长4.1%，主要得益于化工产品销量及价格提升、铁路周转量增长、外购煤销量及毛利率提升。公司上半年完成收购控股股东12项优质资产，带来业绩增量，其中11家并表资产合计商品煤产量9010万吨，发电量约292亿度，销售聚烯烃72.7万吨，油品49.2万吨，实现净利润68.81亿元。

核心业务板块表现：

• 煤炭业务：上半年商品煤产量2.499亿吨，同比下降3.6%，主要受布尔台、哈拉沟煤矿搬家倒面、神宝露天矿进度滞后、榆家梁煤矿煤层变薄、区域需求不足等因素影响。自产动力煤以中长协销售为主，价格相对稳定，平均售价397元/吨，与上年持平。外购煤销量5590万吨，同比增长32.5%，主要受国际市场波动、印尼出口政策调整等因素影响。
• 电力业务：截至2026年6月，公司控制并运营的发电装机70636兆瓦，上半年新增机组17960兆瓦，主要因收购增加火电机组13934兆瓦、风光等发电装机1706兆瓦。上半年平均售电价格370元/兆瓦时，同比下降2元/兆瓦时，降幅0.5%。
• 煤化工业务：上半年煤化工分部营业毛利润42.41亿元，其中聚烯烃、油品、甲醇、乙二醇销售毛利合计37.90亿元。聚烯烃产品销售毛利25.26亿元，占化工品销售毛利合计的66.6%。
• 运输业务：上半年自有铁路运输周转量1632亿吨公里，同比增长6.8%，主要受煤炭销售量增长及平均运距增长影响。港口装船量1.345亿吨，同比增长3.9%，航运货运量1.42亿吨，同比增长10.5%。

未来发展规划：

• 资源接续：公司保有可采储量为357.7亿吨，新街一井、新街二井等煤矿在建产能约4000万吨，预计“十五五”期间完工投运。公司还拥有十余座煤矿的探矿权，将择机推进勘探及开发工作。
• 资产注入：公司仍对集团公司部分煤炭、煤化工资产具有优先收购权，双方将继续推进优质资产注入。
• 项目建设：公司共有6个燃煤发电建设项目，合计728万千瓦装机，预计部分机组将于2027或2028年陆续投运。

ESG治理：公司持续优化ESG顶层设计，构建了层级分明、职能清晰的ESG管治结构，形成三级联动工作机制。公司ESG综合得分为8.42，高于煤炭行业均值，在煤炭行业55家公司中保持首位排名。

财务状况：公司财务状况稳健，资产负债率40.3%，处于较低水平。上半年经营活动产生的现金净流入546.64亿元，现金流整体情况良好。

研究结论：中国神华上半年业绩表现亮眼，公司通过收购资产、优化资源配置、推进项目建设等措施，持续提升盈利能力。未来，公司将继续加强资源接续、推动资产注入、发展高端煤化工产业，并积极践行ESG理念，实现可持续发展。