核心观点与关键数据
公司概况
中国神华是全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司，经营煤炭、电力、新能源、煤化工、铁路、港口、航运七大板块业务，实行跨行业、跨产业纵向一体化发展模式。
业绩与分红
- 2025年度末期股息每股1.03元（含税），总额约223.40亿元，全年现金股息总额预计418.11亿元，占归母净利润79.1%。
- 2025-2027年股东回报规划：每年现金分红不低于归母净利润的65%，考虑中期分红，预计维持一年两次分红安排。
分部业绩
- 化工分部：一季度利润总额8400万元，同比增长95.3%，主要因成本下降（营业成本下降12.7%）。
- 铁路分部：一季度毛利率42.4%，同比提高2.4个百分点，主要因运输周转量增长及成本下降。
- 港口分部：一季度毛利率52.8%，同比提高5.4个百分点，主要因装船量增长及成本下降。
- 发电分部：一季度利润总额26.46亿元，同比增长0.8%，主要因装机增长、售电量增加及成本下降。
煤炭业务
- 一季度自产煤产量8050万吨，同比减少200万吨（降幅2.4%），主要因征地进度滞后及煤矿搬家倒面影响。
- 外购煤销量2520万吨，同比增长21.2%，主要因下游需求向好。
- 自产煤吨煤销售毛利率37.8%，同比下降1.7个百分点，主要因价格及热值下降；外购煤吨煤毛利7.3元/吨，同比下降0.9元/吨。
投资与资本开支
- 收购资产中包含21个在产煤矿、3个在建煤矿（合计产能1550万吨），2026年产量计划1.83亿吨，同比平稳。
- 调整后2026年资本开支增加179.64亿元，主要用于煤炭、发电、煤化工、运输板块项目，未来五年资本开支均值较“十四五”期间将有所增加。
- 收购价款已支付，资金来源包括配套资金及并购贷款，一季度货币资金余额1185.85亿元，同比增长218.13亿元。
化工与新能源
- 收购资产中化工项目包括鄂尔多斯煤制油升级示范（300万吨/年）和神华榆林CTC项目（含煤液化、烯烃等）。
- 一季度化工分部营业收入13.48亿元，同比下降8.4%，主要因聚烯烃产品价格下降。
- 2026年新能源投资计划10.91亿元，主要用于光伏项目。
财务与成本
- 一季度财务费用2.92亿元，同比增长83.6%，主要因存款规模下降及利率下降导致利息收入减少。
- 自产煤单位生产成本168元/吨，同比下降14.2%，主要因成本项目减少及计提影响，但长期看成本将保持增长趋势。
- 短期借款余额增加，但资产负债率仍处于29.0%的较低水平，未来将维持在适宜水平。
市场与政策
- 煤炭销售定价政策灵活，结合市场情况自主协商或参照“基准价+浮动价”机制。一季度坑口直接销售价格低于上年同期。
- 中东局势对全球煤炭消费及价格预期有支撑作用，国内煤炭供应平稳运行。
