野村中国先进制造吉隆坡与新加坡路演20260920

本次东南亚路演聚焦三大主题：人形机器人需求真实性、逆变器与储能合规成本、电动工具替换补库。整体市场观点偏审慎，仅电动工具板块获看好。人形机器人商业化落地仍处早期，出货以娱乐、消费级、政府采购为主，工业与物流应用仅占5%，工作站回收期未达阈值，租赁日租金同比暴跌50%-60%，核心瓶颈为大脑数据，规模化应用或需两年以上，需等待非关联工业客户首笔重复订单确认需求拐点。

逆变器与储能受政策合规成本推高风险。美国政策双轨制封堵低成本供应链，抬高合规成本；欧盟《净零工业法案》要求2026-2028年本土化比例达40%-70%，阳光电源波兰产能成本仍高于国内，长期份额或面临侵蚀。

电动工具板块基本面改善。创科实业受替换周期、补库存、产品结构优化驱动，预计2026Q4Milwaukee业务同比增长超14%，2026年营收指引为中高个位数增长，2027年EBIT利润率或达10%以上，自由现金流预期上调至超13亿美元。

报告认为人形机器人商业化落地仍处早期。出货以娱乐、消费级、政府采购为主，工业与物流应用仅占5%，工作站回收期未达阈值，租赁日租金同比暴跌50%-60%，核心瓶颈为大脑数据，规模化应用或需两年以上，需等待非关联工业客户首笔重复订单确认需求拐点。

研报提示风险包括：人形机器人需求不及预期，欧美政策进一步收紧，电动工具毛利率扩张放缓或原材料成本上升。