中国电池与新能源：新加坡/吉隆坡/欧洲营销要点
全球市场研究 中国电池与新能源 2025年12月8日 权益: 可再生能源 研究员 市场要点 – 新加坡/吉隆坡/欧洲 全球电动汽车电池与材料 围绕ESS电池、电网设备和中国IDC市场，兴趣持续升温 张诚 - NIHKethan.zhang@nomura.com +852 2252 2157 我们最近两周在内罗毕、吉隆坡和欧洲各国进行了一次市场考察，讨论主要围绕锂电池供应链、可再生能源（太阳能、风能和电网）以及中国IDC（互联网数据中心）发展展开。我们发现投资者更关注2026年的电池需求前景，特别是受储能系统（ESS）板块的驱动，同时表达了对利润率的担忧，随着金属和材料价格上涨以及地缘政治风险的加剧。客户兴趣较高的股票包括：宁德时代（300750 CH，买入）、亿纬锂能（300014 CH，买入）、无锡Lead智能（300450 CH，买入）、宁波东方（603606 CH，买入）和GDS（GDS US，买入）。 先进制造业 弗兰克·范 - NIHKfrank.fan@nomura.com +852 2252 2195 围绕ESS需求及锂价的集中关注 大多数投资者对全球储能（ESS）行业的需求前景达成共识，认为将积极影响2026年的电池使用，同时表示对中长期需求增长的可持续性表示担忧，特别是在国内中国储能市场，省级补贴在增量储能项目的收入构成中贡献了重要份额。 宁德时代被视为电池供应链中主要受益者的投资逻辑，鉴于其在储能电池电芯出货量方面的主导市场份额。与此同时，投资者询问了宁德时代在美国储能市场与韩国电池制造商的竞争情况，以及《一揽子宏伟法案》(OBBBA)的潜在影响，投资者渴望了解：1)宁德时代与韩国企业之间LFP电池电芯的产品质量和成本竞争力比较；2)美国主要储能玩家的电池采购策略；3)美国本土化电池电芯工厂对上游电池材料（如正极）的依赖程度，以及中国政府可能对电池技术和设备的出口管制。鉴于碳酸锂和某些电池材料近期价格飙升，投资者也对锂价前景感到好奇，同时他们仍担忧如果无法将更高的材料成本转嫁给下游，电池电芯制造商可能会面临短期内的利润压力。 我们还讨论了如无锡Lead Intelligence等电池设备厂商，投资者对这一领域表现出更高的兴趣，询问了主要电池制造商的资本支出计划以及单位资本支出趋势。一些投资者询问了CATL-H（3750港币，未评级）相对于CATL-A的交易溢价。 中国优先考虑电网设备而非可再生能源 我们观察到中国电网设备行业（即电力变压器、开关设备、分接开关等）受到更强的投资者关注，其驱动力为：1）国内电网投资前景稳健增长；以及2）海外扩张的机遇。我们注意到，与主要面向国内需求的公司相比，投资者对海外市场敞口较高的公司表现出更大的兴趣，同时一些投资者认为当前估值水平相对较高。长期投资者对中国的可再生能源行业（即太阳能和风能）保持保守态度，并询问了：1）反通胀措施进展；以及2）海上风电行业增长前景，以及海底电缆行业的竞争格局。 中国IDC：长期兴趣，短期催化剂有限 投资者普遍关注中国IDC市场，同时他们承认芯片获取是中国云服务提供商AI支出方面的短期瓶颈。此外，云服务提供商对数据中心交付速度日益增长的需求，已导致中国第三方IDC运营商的订单可见度降低，短期内缺乏更多催化剂。 投资者对DayOne（未上市）的订单簿、客户组合以及未来股权融资的时间表感到好奇，其中GDS持有35.6%的股份。 附录A-1 本报告由野村国际(香港)有限公司(简称“NIHK”)在香港制作。免责声明用于野村集团实体的详细信息。看 分析师认证 我们，张 Ethan 和 Fan Frank，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确反映了我们对本报告中提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，(2) 我们的任何部分报酬都不直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点相关，(3) 我们的任何部分报酬都不与本报告由野村国际株式会社、野村国际公司或任何其他野村集团公司执行的具体投资银行业务相关。 发行人特定监管披露 此处使用的“野村”和“野村集团”一词均指野村控股株式会社及其关联公司和子公司，包括野村国际证券有限公司（“NSI”）和Instinet公司（“ILLC”），美国注册的经纪商和SIPC的会员。 日兴集团是发行人证券及相关衍生品的注册做市商。A10 野村集团对目标公司拥有1%或以上的财务利益。A35 估值方法论我们的目标价91.00元人民币基于一种SoTP方法，其中电动汽车和储能电池板块为2026年市盈率25倍，消费电池板块为2026年市盈率20倍，以及其30%持股在Smoore International的最新市值。我们的目标价意味着2026年每股收益3.66元人民币的25倍。基准指数为沪深300指数。 可能阻碍实现目标价格的风险下行风险包括：（1）由于产能扩张过于激进导致的电动汽车电池供过于求；（2）来自国内外电池制造商的价格竞争加剧；以及（3）中国电子烟市场更严格的政策监管。 估值方法论我们应用市盈率（P/E）方法为无锡Lead智能定价。我们的目标价（TP）为70.00人民币，基于2026年预期每股收益（EPS）1.55人民币的45倍，相当于公司历史平均前瞻市盈率（P/E）的0.4倍标准差（SD）以上。基准指数为沪深300指数。 可能阻碍实现目标价格的风险下行风险包括：1）国内外电池制造商订单低于预期；2）太阳能行业坏账准备金高于预期；3）ASSBs商业化程度低于预期。 估值方法论我们的市盈率为85.00，基于26x 2026年每股收益3.26元，高于公司历史交易平均倍数22x，这是由于盈利增长预期更快。基准指数为沪深300。可能阻碍实现目标价格的风险下行风险包括（1）由于政策变化或需求冲击导致的后勤交付周期超过预期；（2）金属价格（例如铜）在没 估值方法论我们的41.50美元的交易价格是基于SOTP方法得出的，其中国内业务估值为13倍FY26F EV/EBITDA，国际业务（DayOne）估值为20倍FY27F EV/EBITDA（以7.7%的WACC折算回FY26F）和C-REIT的当前市值。该股票的基准指数是纳斯达克综合指数。可能阻碍实现目标价格的风险下行风险包括：1）中国人工智能业务相关的数据中心需求低于预期；2）海外市场数据中心业务扩张速度低于预期；3）数据中心行业市场竞争加剧；以及4）地缘政治风险上升导致的供应链中断。 重要披露 在线研究和利益冲突披露的可用性 www.nomuranow.com/research,彭博,资本 IQ,Factset,LSEG。野村集团研究资料可在 重要披露可在 读取http://go.nomuranow.com/research/m/Disclosures或从野村证券国际株式会社获取。如果您在使用网站时遇到任何困难，请发送电子邮件grpsupport@nomura.com求助。 负责准备本报告的分析师已获得基于各种因素的报酬，其中包括公司的总收入，其一部分是由投资银行业务产生的。除非另有说明，本报告开头列出的非美国分析师并未根据FINRA规则注册/合格为研究分析师，可能不是NSI的关联人士，并且可能不受FINRA规则2241对与已覆盖公司沟通、公开露面和研究分析师账户持有的交易证券的限制。 野村全球金融产品有限公司（NGFP）、野村衍生品有限公司（NDP）和野村国际公司（NIplc）已在美国商品期货交易委员会和国家期货协会（NFA）注册为掉期交易商。NGFP、NDPI和NIplc主要从事掉期和其他衍生品交易，本报告的任何内容均可能涉及此类交易。 评分分布 (野村集团) Nomura集团全球股票研究所发布的所有评级分布如下： 53%已被赋予“买入”评级，根据强制性披露要求，该评级被归类为“买入”评级；37%的此类评级公司是 Nomura 集团的投行业务客户*。0%的此类公司（在 EEA的受监管市场上市）由 Nomura 集团提供重大服务**。 44%的人被分配了中性评级，根据强制披露的目的，该评级被归类为持有评级；58%的此类评级公司是野村集团的投行客户*。0%的此类公司（在EEA监管市场上市）由野村集团提供实质性服务 3%已被评定为降低评级，出于强制披露的目的，该评级被归类为卖出评级；此评级的公司中，0%是野村集团的投行客户*。此评级中（被接纳在EEA的受监管市场进行交易的公司）中，0%的公司曾由野村集团提供重大服务。 截至2025年9月30日。*根据本报告末尾免责声明部分定义的野村集团。** 根据《欧盟市场滥用条例》定义 Nomura集团的股票研究评级系统及行业的定义 评分系统是一个相对系统，表示针对每个个别股票识别的具体基准的预期表现，受限于有限的管理自主权。分析师的目标价格是基于分析师确定的适当估值方法对股票的当前内在公平价值进行的评估。估值方法包括但不限于现金流折现分析、预期净资产收益率和倍数分析。分析师还可以指出相对于所声明的目标价格的预期绝对上行/下行，定义为（目标价格-当前价格）/当前价格。 股票 一个评级购买,表示分析师预计该股票在未来12个月内将跑赢基准。评级为'中性'，表示分析师预计未来12个月内该股票的表现将与基准持平。评级为减少,表示分析师预计该股票在未来12个月内表现将低于基准指数。评级为悬浮,表示评级、目标价和预估已被临时暂停以符合相关法规和/或公司政策。被标记为未评分或显示为无评分未包含在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待野村关于此类证券和/或公司提供持续或进一步的信息。基准如下：美国/欧洲/亚洲（不含日本）:请参阅估值方法说明，以了解股票的相关基准，这些基准可在以下网址访问：http://go.nomuranow.com/research/m/Disclosures;全球新兴市场（除亚洲外）:MSCI 新兴市场（除亚洲外），除非估值方法中有另外说明；日本：拉斯克/野村大盘 领域 A看涨立场，表明分析师预计该行业在未来12个月内将跑赢基准。'中性'立场，表示分析师预计该行业在未来12个月内将表现与基准一致。A看跌立场，表明分析师预计该行业在未来12个月内将表现低于基准。标为未评分或显示为N/A没有被分配评级。基准如下：美国：标普500；欧洲：道琼斯 STOXX 600全球新兴市场（除亚洲外）:MSCI 新兴市场（除亚洲）日本/亚洲（不含日本）：不分配行业评级。 目标价格 一个目标价格，如果在讨论，表明分析师对股价的12个月时间范围预期，部分反映了分析师对公司盈利的估计。任何目标价格的实现可能会受到一般市场和经济趋势的阻碍，以及与公司或市场相关的其他风险的阻碍，并且如果公司的盈利与预期不同则可能不会发生。 免责声明 本出版物包含由第1页上指明的 Nomura 集团实体准备的资料，以及如适用，由一个或多个 Nomura 集团实体的贡献，其员工及其各自隶属关系在第1页上指定或在本出版物其他地方识别。此处使用的术语“Nomura Group”指代 Nomura Holdings, Inc. 及其附属公司和子公司，包括：(a) Nomura Securities Co., Ltd. ('NSC') 东京，日本，(b) Nomura Financial Products Europe GmbH (‘NFPE’), 德国，(c) Nomura International plc ('NIplc'), 英国，(d) Nomura Securities International, Inc. ('NSI'), 纽约，美国，(e) Nomura International (Hong Kong) Ltd. (‘NIHK’), 香港，(f) Nomura Financial Investment (Korea) Co., Ltd. (‘NFIK’), 韩国（Nomura 分析师注册信息） 韩国投资协会（'KOFIA'）可以在KOFIA内网上找到http:
