世茂房地产（0813.HK）新加坡和吉隆坡NDR的收获
公司说明物业发展及投资│香港│九月17，2018香港加（没变化）共识评分*：买入22卖出5卖出0世茂房地产NDR在新加坡和吉隆坡的外卖本说明中的主要更改没变化。 相对于恒指（RHS）的价格收盘价23.0124.0上周，我们在新加坡和吉隆坡举办了结果发布后的NDR上周，我们在新加坡和吉隆坡托管了Shimao的发布结果NDR。总体而言，我们相信投资者对其强劲的合约销售势头，18-20财年的正利润率和盈利前景指引感到满意。我们认为，投资者最担心的是，世茂总借款中有45％以美元计价。管理层有信心将FY18F的销售目标提高25％世茂在2018年首8个月的合约销售为1000亿元人民币，按年增长72％;它已经锁定了其FY18F全年销售目标1400亿人民币的72％。鉴于未来有更多可售资源，管理层表示，它很容易在18财年实现合同销售额1700亿人民币（同比增长70％），超过其目标25％。对于9月，我们估计世茂的合同销售可能达到250亿人民币的单月历史新高。更高的毛利率和每股收益30％的年增长率超过FY18-20F世茂的毛利率在1H18增长1.5％至31％。管理指导18.0 99.0 309月17日至12月17日3月18日至18年6月资料来源：彭博社FY18F的毛利率至少为32％，FY19F的毛利率为33％，FY20F的约32％。在其18-20财年的合同销售高增长（平均：每年40％）的推动下，我们预计世茂应该能够实现每股收益30％的增长。超过FY18-20F。为什么世茂在1H18购买了更多小城市的土地截至1H18，世茂的总土地储备为5,200万平方米，可出售资源为人民币8,800亿元，足以应付4-5年的销售。该公司斥资300亿人民币新增770万平方米建筑面积在2018年上半年的48个项目中，小城市的建筑面积相对较多。管理层解释价格表现1M 3M 12M绝对（％）0.7 -18.7 29.6相对（％）2.4 -8.3 31.4大股东持有百分比永茂墟68.0分析师中国有600多个城市，而一些小城市实际上很富裕，拥有强大的购买力和更好的价格前景。这些是Shimao于1H18在这些城市购买更多土地的主要原因。管理层：股票回购可能超过20亿港元自上一年度宣布于2H18进行股份回购以来，世茂自2018年7月以来已回购了8000万股（占流通股的2.39％），价值18亿港元，平均价格为每股21.3港元，占其指示金额的86％。 20亿港元。管理层表示，回购不限于20亿港元，世茂可以根据需要购买更多股份，具体取决于其财务状况和销售进度。香港房地产资产可作为美元债务的自然对冲世贸银行的非人民币计价债券风险较高，鉴于人民币贬值的前景，投资者可能会感到担忧。管理层表示，人民币贬值可能会对世茂在18-19财年产生负面影响，但对于20财年及以后，由于其房地产开发和酒店资产在香港开始预售（销售价值450亿港元）和在中国的经营，影响将不那么严重。 FY20F。我们认为这可以覆盖其90％的外债，可以作为其外汇债务敞口的自然对冲。未来12个月的主要再融资计划已经到位世茂最近与香港一些商业银行签署协议，以c.LIBOR + 300bp的成本获得约8亿美元的银团贷款，以为其11亿美元的债券（票面利率：8.375％）再融资，该债券将于2019年2月到期。中国与债券持有人达成协议，以6.5％的较高票面利率为其5年期债券（90亿元人民币，票面利率：3.9％）再融资。它的平均融资成本从2017财年的5.3％上升至1H18的5.6％，我们预计其在18F的财年将略微上升至5.8-6.0％。风险包括政府采取进一步的房地产紧缩措施。.资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。如果此报告在美国分发，则由CIMB SECURITIES（USA）INC。分发并考虑第三方相关研究.由EFA平台提供支持CFA T郑(852) 2539 1324Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë■世茂年初至今强劲的销售增长以及其在18-20财年的正利润率和盈利前景指引给新加坡和吉隆坡的投资者留下了深刻的印象。■我们认为，世茂的合同销售可能会每年增长40％。和每股收益每年30％在18-20财年。■管理层表示，其股票回购不受上限20亿港币的限制，如果未来几个月继续强劲的销售势头，他们可以回购更多股票。■管理层还表示，其香港项目的销售和经营现金可以作为20财年以后美元计价借款的自然对冲。■世茂证券是我们最喜欢的中型房地产股，基于资产净值的目标价为32.0港元。体积财务摘要12月16日12月17日12月18日19F十二月12月20楼净收入总额（人民币元）59,28670,42673,99791,394113,571营业EBITDA（人民币百万元）12,36516,94617,94722,72427,972净利润（万元）6,2516,9309,24812,56215,964核心每股收益（人民币）1.761.962.583.454.37每股核心盈利增长0.7%10.9%31.9%33.9%26.4%FD核心P / E（x）10.209.206.985.214.12DPS（元）0.620.820.841.121.41股息收益率3.39%4.46%4.56%6.09%7.67%EV / EBITDA（x）11.419.128.837.186.02P / FCFE（x）不适用6.313.806.315.90净负债50.7%56.3%53.9%50.2%46.4%P / BV（x）1.141.050.930.800.68鱼子11.7%11.7%13.9%16.2%17.4%CIMB /共识EPS（x）0.961.021.04时价：HK $ 21.05目标价：HK $ 32.00先前的目标：HK $ 32.00上/下：52.0%CGS-CIMB /共识：11.6%路透社：0813.HK彭博社：813港币市值：89.33亿美元HK $ 701.02亿平均每日成交额：2,017万美元，1.583亿港元现有股份：34.73亿自由流通量：32.0％*资料来源：彭博社 物业发展及投资│香港世茂房地产│九月17，20182图1：世茂股份回购汇总总代价已发行股份百分比日期平均价格（港币）已发行股份数目（港币百万元）9/11/201821.13,000,000630.09%9/10/201821.13,000,000630.09%9/7/201821.83,000,000650.09%9/6/201821.53,000,000650.09%9/5/201821.83,000,000650.09%9/4/201822.13,000,000660.09%9/3/201822.23,000,000670.09%8/31/201823.0510,500120.02%8/30/201823.02,100,000480.06%8/29/201822.93,000,000690.09%7/23/201821.65,000,0001080.15%7/20/201820.35,000,0001010.15%7/19/201821.55,000,0001070.15%7/18/201821.25,000,0001060.15%7/17/201821.55,000,0001070.15%7/16/201821.95,000,0001100.15%7/13/201821.92,530,000550.07%7/12/201821.35,000,0001070.15%7/11/201820.75,000,0001040.15%7/10/201820.9624,000130.02%7/9/201820.6671,000140.02%7/6/201819.75,000,000980.15%7/5/201819.75,000,000980.15%总21.380,435,5001,7132.39%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：根据我们的估算，世茂的资产净值细分价值（人民币百万元）每股价值（人民币元）道具开发244,63370.4已完成的道具12,1463.5完工的酒店14,3164.1操作系统土地溢价(32,000)(9.2)资产总值239,09568.9土地增值税（LAT）(54,560)(15.7)净债务(59,984)(17.3)总资产净值（人民币）124,55135.9资产净值总额（港币）40.0目标折扣20%目标价（HK $）32.0资料来源：CGS-CIMB研究 物业发展及投资│香港世茂房地产│九月17，20183科力688港币24.1533.30加39,15237.035387.76.55.44.51.00.90.83.34.34.9272119华润置地1109 HK27.4533.60加26,00442.0352210.38.37.16.21.31.21.23.54.24.9363431万科-A *000002 CH23.3235.00加55,64135.033509.47.25.95.01.91.61.43.95.16.292318万科-H2202 HK25.7039.10加55,58639.134529.06.95.74.91.91.61.34.05.26.492318CIFI884港币3.799.10加6,77013.0711405.84.53.52.71.00.80.76.37.58.7514741碧桂园2007香港10.9811.20降低46,36314.022210.26.95.24.42.21.81.44.26.18.1574037恒大3333港币26.8040.00加46,66140.0334911.35.04.23.72.71.71.50.04.810.118310787绿城3900港币7.579.00降低3,15415.050197.98.78.17.40.50.50.53.02.93.1757681广州富力2777 HK14.5625.90加8,15337.061786.24.02.92.30.70.60.57.89.110.7180164131克格勃1813 HK7.6012.60加4,62218.058665.94.43.42.70.80.70.66.17.910.2686965盼望960港币21.4030.60加18,54134.0374311.18.87.16.11.51.41.24.14.65.6484038世茂地产813港币21.0532.00加9,81740.047529.47.15.34.21.10.90.84.54.66.1565450中洋3377 HK3.606.12保持5,60610.265706.14.43.43.00.50.50.48.48.811.5624637SOHO中国410港币3.022.70降低2,7364.533(11)不适用51.331.022.50.40.50.534.91.01.6514952苏纳克1918年香港24.9024.80保持19,22631.020(0)29.67.54.53.22.21.71.32.02.75.5257188132禹州1628 HK3.386.60加3,07111.069954.03.02.42.00.80.60.58.710.512.2585350大湾区玩s（BBA）图3：行业比较分享彭博社（Bloomberg）价格TPMkt上限NAV / sh光盘。至资产净值上升空间市盈率（x）P / BV（x）产量 （％）净负债率（％）公司股票代号（港元）（港元）评分（百万美元）（港元）(%)(%)2017 2018F 2019F 2020F2017 2018F 2019F2017 2018F 2019F20172018F2019F敏捷3383 HK11.4820.00加8,47325.054747.04.93.72.91.00.80.77.910.614.171
