公司快讯注意物业发展及投资│ 香港│ 十月2，2019香港十月2，2019-5:06下午加（没变化）共识评分*：买入25卖出3卖出0世茂房地产9月销售强劲且未来势头强劲关键财务预测19F十二月12月20楼12月21日净利润（万元）11,02013,91717,051核心每股收益（人民币）3.244.074.94每股核心盈利增长26.7%25.8%21.3%FD核心P / E（x）6.775.384.44经常性股本回报率15.5%16.8%17.5%P / BV（x）0.930.800.69DPS（元）1.181.421.70股息收益率5.66%6.79%8.15% 价钱关 相对于恒指（RHS）28.0 138.323.0 119.518.0 100.84019年10月18日至19年4月19日至19年7月资料来源：彭博社9月继续保持强劲的销售势头●根据中国最大的房地产经纪公司之一CRIC的数据，世茂在2019年9月的合约销售为人民币320亿元（同比增长57％/ 47％，同比/月）。这意味着19年首九个月的合约销售总额为人民币1,740亿元，增长44同比增长百分比，占其全年销售目标的83％。最新的销售数字比我们/街道的预期高出约10％/ 20％。●我们预计其销售势头将在2019年10月至12月保持强劲，平均每月约250亿元人民币。●考虑到年初至今的强劲销售进展，我们预计世茂在19财年的销售额将达到2400亿人民币，同比增长约40％，并超出其最初的销售目标14％。●我们认为，得益于其充足的可售资源，即人民币1tr元，世茂有望再创25％的增长，并实现3,000亿元的销售额。每股收益每年至少增长25％ FY19-20F●鉴于自2017年以来的快速销售增长，截至1H19的未预订总销售额为1,350亿元人民币，且毛利率保持稳定，管理层有信心实现每股收益至少每年增长25％。在19-20财年。●同时，它还打算维持40％的高派息率。重申世茂为我们的中型首选股●重申「买入」评级，目标价30.8港元，较资产净值折让30％。世茂是我们中型股的首选。它的估值相对于资产净值折让48％，19财年市盈率6.8倍，要求不高，且收益率为5.7％。●主要的推动因素包括今年余下时间的合同销售快于预期，而主要的风险包括政府可能收紧房地产政策。 第三方相关研究.由EFA平台提供支持高对流■根据CRIC的数据，世茂9月的销售额非常强劲，达到人民币320亿元，同比增长57％，环比增长47％，比我们/街道的预期高出约10％/ 20％。■我们预计世茂将实现19％的销售目标，达到19财年2400亿人民币（同比增长36％），并在20财年增长25％至3,000亿人民币。■除了强劲的销售增长外，管理层还计划将每股收益至少提高25％。在19-20财年。■我们重申对世茂的增持评级，目标价为30.8港元。它以6.8倍的19财年市盈率和5.7％的股息收益率进行低估交易。分析师CFA成龙Ť(852) 2539 1324Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告年率（％）合同销售额（人民币百万元）2016 2017 2018 2019F 2020F0%010%50,00020%100,00030%150,00040%200,00050%250,00070%60%300,00080%图1：世茂的合同销售额在2020F年可能达到3000亿人民币350,000HK $ 22.90 HK $ 30.80 HK $ 30.8034.5%7.2%0813.HK813港币96.42 亿 美 元756.04亿美元1.368 亿 美 元1.071亿港元3,301m32.0%当前价格：目标价格：先前目标：上升/下跌：CGS-CIMB /共识：路透社：彭博社：市值：每日平均营业额：当前股份自由流通量：*资料来源：彭博社体积价格表现1M3M1200万绝对值（％）3.2-3.817.3相对百分比1.84.823.4大股东永茂墟持有百分比68.0 物业发展及投资│ 香港世茂房地产│ 十月2，20192图2：对等比较共享光盘。至彭博社（Bloomberg）价格TP Mkt上限每股净资产值（NAV）/每股净资产值（NAV）上行市盈率（x）P / BV（x）产量(%)净负债比率（％）公司股份代号（港元）（港元）评级（百万美元）（港元）（％）（％）2018 2019 2020F 2021F 2018 2019F 2020F 2018 2019 2019F 2020F 2018 2019F 2020F科力688港币24.6533.80加34,45037.634377.36.35.75.21.00.90.83.74.14.6322418华润置地1109 HK32.8540.50加29,20045.027239.97.96.86.01.51.31.33.54.45.2344342万科-H2202 HK27.3036.00加40,78040.032327.86.96.15.41.81.51.34.34.95.5313737CIFI884港币4.587.00加4,60614.067535.84.53.93.31.10.90.76.38.09.4675857碧桂园2007香港9.939.00降低27,43613.828(9)5.95.24.54.11.61.31.15.46.77.7505148恒大3333港币16.7028.0加27,96641.460684.15.24.54.11.51.41.27.49.48.8152126108绿城3900港币6.355.60降低1,75813.954(12)6.05.24.94.60.50.40.44.04.54.8105103101广州富力2777 HK11.8621.00加4,87535.066774.03.02.42.00.50.50.411.412.714.4184189168克格勃1813 HK6.879.60加2,78219.264406.04.13.32.90.70.60.68.99.712.1655949盼望960港币29.3040.00加22,28040.0273712.39.77.96.52.01.81.63.74.65.7535153世茂地产813港币22.9030.80加9,64444.048348.26.45.14.21.10.90.84.76.47.7575649中洋3377 HK2.663.00保持2,5847.565139.97.05.25.00.40.40.47.86.18.1736660SOHO中国410港币2.242.12降低1,4864.752(6)29.125.721.119.00.30.30.31.51.61.9424241苏纳克1918年香港31.5037.80保持17,84654.042207.45.23.83.12.21.81.42.94.86.7170176124禹州1628 HK3.125.60加2,00211.272793.63.22.72.40.70.60.59.914.413.9676968大湾区（GBA）演出敏捷3383 HK9.5215.30加4,75725.563614.84.33.93.50.70.60.610.010.511.0797868中国奥园3883 HK8.8814.20加3,04717.850609.35.13.42.81.81.30.94.48.914.0596146洛根房地产3380港币11.1616.00加7,80522.851438.05.64.64.12.11.31.15.38.810.6545655深圳投资604 HK2.893.06保持3,1996.85867.57.47.37.10.60.50.56.26.26.6414037时代中国1233 HK12.2021.00加3,02230.059724.93.93.12.51.20.80.66.27.89.7635137GBA平均值56486.95.24.54.01.30.90.76.48.410.4595749香港上市开发商的平均价格51377.05.64.74.11.21.00.86.17.58.8767364中国万科-A000002 CH25.9032.60加40,71933.122268.17.26.35.71.81.61.34.14.75.3313737CMSK001979 CH18.9923.90加21,03833.3432610.08.67.06.32.21.91.64.14.75.8555448西善控股601155 CH28.3823.40降低8,96539.027(18)8.15.74.64.22.11.71.35.35.77.1354843金地集团600383 CH11.5515.60加7,29915.124356.75.95.5不适用1.11.00.95.25.96.3665045保利发展600048 CH14.3015.00保持23,88319.22659.47.56.45.51.41.21.13.54.04.7837664A股开发商平均价格*28158.57.06.05.41.71.51.24.45.05.8545347中小盘平均值55366.65.14.33.71.00.80.76.88.39.7737063总体平均46327.35.95.04.41.31.10.95.87.08.2716961截至2019年10月1日的股价数据; * A股数据以人民币表示资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告 物业发展及投资│ 香港世茂房地产│ 十月2，20193按数字利润损失（人民币元）12月18日19F十二月12月20楼12月21日资产负债表（人民币元）12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额85,513111,032149,717184,102总现金及等价物49,57753,81663,58172,377毛利26,94934,07045,15755,017发展中物业营业性EBITDA21,44127,25436,12544,109总债务人19,92333,97438,22444,200折旧及摊销0000存货192,690228,992271,839310,756营业息税前利润21,44127,25436,12544,109其他流动资产合计26,65929,45832,62835,849财政收入/（支出）(337)(236)(161)(31)流动资产总额288,849346,240406,272463,182来自Assoc的税前收入/（亏损）。18223717870固定资产51,46951,46951,46951,469营业外收入/（费用）(12)300300300总投资0000税前利润（EI前）21,11127,54236,98145,248无形资产7,9667,9667,9667,966特殊物品其他非流动资产合计29,31430,09131,13232,359税前收益21,11127,54236,98145,248非流动资产总计88,74889,52590,56791,794税收(10,517)(13,108)(17,261)(21,134)短期债务31,30636,30641,30646,306特殊收入-税后长期债务的当前部分税后利润10,59414,43419,72024,113债权人总数97,759139,243177,848208,508少数权益(2,045)(3,383)(5,650)(6,780)其他流动负债58,83052,21347,17643,418首选＆特别分部0000总流动负债187,895227,762266,330298,232外汇收益/（亏损）-税后长期债务合计77,82582,82587,82592,825其他调整-税后0(30)(154)(283)混合债务-债务组成部分净利8,548