公司注意物业发展及投资│ 香港│ 三月27，2019香港加（没变化）世茂房地产稳定的毛利率使销售快速增长本说明中的主要更改FY19F每股盈利增加1％。 20财年每股收益下降了1％。 价钱关 相对于恒指（RHS）23.0 116.118.0 100.1 20Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-182018财年业绩稳定和每股派息增长世茂的18财年核心利润同比增长23％至85亿人民币，这得益于营业额的强劲增长和销售费用比率的控制。 18财年每股派息为人民币1.2元，同比增长20％，比我们的预期高3％。预计合同销售额将在19-20财年增长至少20％18财年的合同销售同比增长70％至1,760亿人民币，超出目标26％。基于3500亿人民币的可售资源，管理层设定19财年的销售目标为2100亿人民币，同比增长19％。我们认为这个目标有些保守，因为它在最近的土地收购中将可售资源增加了约1000亿元人民币，并且我们预计其合同销售将至少每年增长20％。在19-20财年。足够的可售资源来增加合同销售量该公司斥资820亿元人民币购入1,620万平方米的新土地储备，平均价格为每平方米5.1元人民币。根据管理层的估计，其土地储备总建筑面积为5540万平方米，相当于可售资源总额9000亿元人民币。我们认为这足以支持其未来三年的合同销售。毛利率至少30％ 18财年的毛利率为32％，符合我们的估计。尽管土地成本上涨资料来源：彭博社价钱性能1M 3M1200万绝对（％）14.2 14.2 9.7相对（％）14.9 2.8 16.2重大的股东持有百分比永茂惠68.0分析师自2017年以来，由于其强大的品牌和定价能力，我们预计19-19财年的毛利率将至少达到30％。稳健的经常性收入投资组合来自酒店，投资物业和物业管理的经常性收入同比增长27％至46亿元人民币。管理层计划在未来几年中剥离其酒店业务和物业管理部门，并预计由于最近推出的项目和即将完成的项目的增加，经常性收入将快速增长。维持「增持」评级，给予更高的目标价HK $ 28.0在更新其土地储备和预订假设后，我们将19/20财年每股收益调整1％/-1％，并将2019年底的资产净值提高11％至40.0港元。目标价相应上调至28.0港元，仍较资产净值折让30％。潜在的重估催化剂是合同销售增长和毛利率超出预期。关键的下行风险是中国经济增速放缓。财务摘要12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额（人民币元）70,42685,513111,032139,307167,518营业EBITDA（人民币百万元）16,94621,44127,05833,41339,816净利润（万元）6,9308,54810,98213,23115,620核心每股收益（人民币）2.042.563.233.874.51每股核心盈利增长13.4%25.2%26.2%19.8%16.6%FD核心P / E（x）9.467.676.155.144.41DPS（元）0.820.981.091.281.49股息收益率4.34%5.20%5.79%6.75%7.86%EV / EBITDA（x）9.067.646.235.274.68P / FCFE（x）6.487.972.986.187.47净负债56.3%56.6%53.8%50.5%48.8%P / BV（x）1.040.970.850.730.63鱼子11.7%13.6%15.4%16.1%16.2%核心每股收益估算的变化百分比0.61%(0.52%)CIMB /共识EPS（x）0.970.950.90资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。如果此报告在美国分发，则由CGS-CIMB SECURITIES（USA），INC。分发并考虑第三方相关研究.由EFA平台提供支持■世茂银行在19F财年的合同销售目标为2,100亿人民币，这有点保守。我们预计其合同销售将每年至少增长20％。在19-20财年。■管理层打算在未来剥离其酒店组合和物业管理部门，并期望经常性收入快速增长。■维持“增持”评级，给予较高的目标价28.0港元。它的FY19F市盈率为6倍，股息收益率为5.8％。CFA成龙Ť(852) 2539 1324Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë共识评分*：买入21卖出5卖出0现价：HK $ 22.10目标价：28.00港币先前目标价：25.20港元上/下：26.7％CGS-CIMB /共识：14.0％路透社：0813.HK彭博社：813 HK市场帽：92.96亿美元729.63亿港元每日平均周转：1,683万美元1.32亿港元目前的股份o / s：3,301m自由浮动：32.0%*资料来源：彭博社体积 物业发展及投资│ 香港世茂房地产│ 三月27，20192图1：世茂的FY18业绩回顾人民币米20172018yoy chg2018F变种％收入70,42685,51321%75,83013%销售成本(48,996)(58,564)20%(51,573)14%毛利21,43026,94926%24,25711%营销费用(1,462)(2,023)38%(1,972)3%行政费用(2,990)(3,430)15%(3,640)-6%其他的收入460(12)-103%500-102%其他营业费用(32)(55)72%40-238%营业利润17,40621,42923%19,18512%财务费用(150)(337)125%(300)12%JCE和同事2318-19%1,042-98%除税前溢利17,27921,11122%19,9276%税收(7,877)(10,517)34%(9,395)12%少数权益(2,472)(2,045)-17%(1,731)18%核心利润6,9308,54823%8,801-3%一次性项目911287-69%0不适用报告收益7,8408,83513%8,801不适用每股股息（港元）1.001.2020%1.163%比率％积分chg％积分chg毛利率30.4%31.5%1.1%32.0%-0.5%营销费用2.1%2.4%0.3%2.6%-0.2%行政费用4.2%4.0%-0.2%4.8%-0.8%营业利润率24.7%25.1%0.3%25.3%-0.2%核心利润率9.8%10.0%0.2%11.6%-1.6%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：资产净值和目标价格变化摘要港币旧新g每股资产净值36.040.011%目标折扣30%30%0%目标价25.228.011%消息来源：CGS-CIMB研究图3：资产净值细分12个月远期资产净值人民币百万元人民币/股物业发展158,14147.9投资物业12,3913.8饭店17,5665.3净债务(71,802)-21.7资产净值116,29635.2资产净值（港元）40.0消息来源：CGS-CIMB研究图4：收入修订人民币百万元2019F2020F旧新％CHG旧新％chg收入92,583111,03220%123,936139,30712%净利11,02110,9820%13,35713,231-1%每股收益（人民币）3.213.231%3.893.87-1%消息来源：CGS-CIMB研究 物业发展及投资│ 香港世茂房地产│ 三月27，20193图5：同级比较共享光盘。至彭博社（Bloomberg）价格TP Mkt上限每股净资产值（NAV）/每股净资产值（NAV）上行市盈率（x）P / BV（x）产量(%)净负债比率（％）公司股份代号（港元）（港元）评级（百万美元）（港元）(%)(%)2017 2018F 2019F 2020F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F科力688港币28.3033.80加39,50337.625199.08.47.26.51.21.11.02.83.23.6273224华润置地1109 HK32.6537.40加29,20041.6221511.99.27.76.61.61.41.22.93.84.5363435万科-H2202 HK30.1534.20加46,02638.0211310.48.16.85.82.11.81.53.54.15.093134CIFI884港币5.677.20加5,60512.053278.56.75.34.41.51.31.04.15.46.2516764碧桂园2007香港11.969.50降低32,98613.511(21)10.96.75.75.02.41.81.53.94.86.6584544恒大3333港币27.0538.10加45,22845.0404111.26.65.34.62.72.31.90.04.86.2183152108绿城3900港币7.865.60降低2,17313.943(29)8.17.06.25.70.50.50.53.03.43.975105101广州富力2777 HK16.8421.00加6,91435.052257.05.33.93.00.80.70.67.68.59.7180184158克格勃1813 HK8.529.60加3,44519.256136.47.04.83.80.80.80.75.67.78.7686559盼望960港币26.0531.50加19,72635.0262113.210.28.36.81.91.61.53.44.45.4485357世茂地产813港币22.1028.00加9,29640.045279.37.45.94.91.01.00.84.35.25.8565754中洋3377 HK3.243.40保持3,1448.56255.411.46.66.00.40.40.49.56.85.6627373SOHO中国410港币3.202.15降低2,1204.326(33)不适用53.734.226.20.40.50.533.70.91.5514952苏纳克1918年香港36.3516.50降低20,45227.5(32)(55)42.511.87.25.93.12.51.91.41.73.5257191137禹州1628 HK4.413.80加2,6979.554(14)5.14.33.93.61.00.80.76.89.011.1586455大湾区（BBA）参加敏捷3383 HK11.7615.30加5,86925.554307.05.64.74.00.90.80.77.98.711.1717967洛根房地产3380港币12.5015.00加8,75221.4422012.78.46.45.32.82.21.42.85.08.2575454深圳投资604 HK2.993.06保持3,2156.85625.810.39.39.00.60.60.56.15.05.4363736时代中国1233 HK15.6021.00加3,64530.048359.35.84.63.71.61.40.93.15.26.5586351大湾区平均50228.77.56.35.51.51.20.95.06.07.8555852香港上市开发商的平均价格381010.87.86.15.31.51.31.14.45.46.5777767中国万科-A000002 CH28.2934.40加46,04333.1152211.48.97.46.42.32.01.73.23.84.593134CMSK001979 CH22.1722.90加26,09635.037317.911.19.18.02.72.32.02.83.64.4708167未来之地-A601155 CH41.3638.50加13,90039.0(6)(7)18.511.78.36.54.53.12.42.03.63.9713547金地集团600383 C