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野村此次东南亚路演的核心关注点是什么？
本次东南亚路演中，机构投资者主要聚焦三大主题：人形机器人的需求真实性、逆变器与储能（ESS）的政策合规成本，以及电动工具的替换与补库周期。整体观点呈现审慎基调，强调供给驱动而非需求驱动，仅电动工具板块因基本面改善获明确看多。
人形机器人赛道目前的发展现状如何？
人形机器人当前出货结构以娱乐/表演（约30%）、消费级（约30%）、政府采购（约20%）及教育（约15%）为主，工业与物流应用仅占约5%，商业化落地仍处早期。替代经济学尚未跑通，工作站回收期未达采纳阈值。租赁日租金同比暴跌50-60%至4000-20000元人民币。核心瓶颈在于“大脑”数据，2026年预计需约1000万小时高质量物理交互数据。关键信号是等待非关联工业客户从运营预算中下达的首笔重复订单。
逆变器与储能（ESS）领域面临哪些政策合规挑战？
美国政策呈双轨制，低端封堵低成本供应链并抬高合规成本，高端维持代际差距。阳光电源（300274 CH）的PowerTitan 3.0AIDC变体需重新获取射频（RF）认证，涉及元器件重选、软件与数据本地化等。欧洲《净零工业法案》加码，2026年5月起中国产逆变器丧失欧盟公共资金资格，本土化比例要求逐年提高。阳光电源波兰产能成本较国内高12-18%，削弱价格竞争力。合规不确定性正推动美国买家认证第二货源，长期份额面临侵蚀。
电动工具行业目前的市场表现和未来趋势如何？
电动工具行业上一轮销售高峰在2020-21年，当前5-7年更换窗口已开启。家得宝（HD US）2026年6月库存同比持平或更低，预计2026年四季度Milwaukee业务同比增长超14%，经销商将增加补库。创科实业（669 HK）1H26收入82.9亿美元（+5.9% YoY），Milwaukee本币收入+10.5%，Ryobi +1.7%至19亿美元。毛利率同比扩张258个基点至42.9%，EPS同比+17.8%至0.405美元。管理层维持2026年营收中高个位数增长指引，预计2027年EBIT利润率达10%或更高，2026年自由现金流预期从超10亿美元上调至超13亿美元。Milwaukee的强劲势头将构成未来增长核心支撑。
研报提示的主要风险有哪些？
研报提示的主要风险包括：人形机器人需求不及预期；美国/欧洲政策进一步收紧，可能推动美国买家认证第二货源，长期份额面临侵蚀；电动工具毛利率扩张可能放缓或原材料成本上升。需关注非关联工业客户从运营预算中下达的首笔重复订单，方标志人形机器人需求端真正拐点。