高盛 中国电池行业 路演反馈 需求预期显著分化 宁德时代成核心焦点

一、行业：需求预期分化，国内储能是最大变量

• 需求预期分化：海外投资者更意外于需求韧性，初始假设多为线性外推；境内投资者对国内储能更谨慎，普遍预期需求或于2024年见顶。
• 动力电池：投资者共识认为难以维持过往高增，境内投资者尤其担忧新能源车渗透率天花板及出口需求透支。
• 国内储能：核心争议点，境内投资者强调2024年需求见顶风险及2026年上半年装机不及预期，但需注意四季度装机高峰及年初招标签约强劲，政策不确定性（如容量电价机制）是潜在拖累。
• 海外储能：前景乐观，认为发达国家渗透率不足、新兴市场潜力巨大，构成长期增长空间，担忧集中在户用储能需求透支。

二、个股：宁德时代主导讨论，二三线标的关注度有限

• 宁德时代：绝对焦点，反映其龙头地位及整合市场潜力，二三线厂商受关注度和配置意愿均低。
• 宁德时代A股vs H股：A股反映对2026年需求偏谨慎的预期，H股由海外投资者主导，更定价长期增长潜力及龙头溢价，H股较A股隐含54%溢价。
• 竞争格局：多数投资者认同宁德时代仍有份额提升空间，行业政策收紧将进一步凸显龙头优势。
• 储能系统集成：宁德时代发力获认可，但部分投资者对其与阳光电源、比亚迪等竞争持谨慎态度，AI数据中心储能被视为可能的估值重估催化剂。
• 钠离子电池：海外投资者关注，认为可能拉开宁德时代与二三线厂商差距，境内投资者关注度较低。

三、关键节点与投资建议：4Q26是需求验证窗口，重申买入宁德时代

• 4Q26是验证需求分歧的最佳窗口：国内储能装机迎季节性高峰，政策清晰度及配套措施有望改善，供应链调研提供2027年需求信号。
• 宁德时代：二季度利润率承压趋势将在下半年逆转，不利产品结构影响消退，储能份额提升将更明显。
• 投资建议：重申对宁德时代A股（目标价565元人民币）和H股（目标价947港元）的“买入”评级。

估值与风险

• 估值方法：A股采用分部估值法（SoTP），动力电池业务按2026-27年11倍EV/EBITDA估值，储能业务按2030年18倍退出倍数折现；H股采用全球估值框架，动力电池20倍EV/EBITDA，储能按2030年25倍退出倍数估值。
• 核心风险：全球电动车需求增长慢于预期；全球储能需求弱于预期；电池金属成本意外上涨；储能系统集成进展慢于预期；海外扩张的执行与贸易政策风险；动力及储能电池竞争超预期激烈。